摘要：东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对深南电路进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：业绩保持高增，产品结构优化升级》，本报告对深南电路给出增持评级，当前股价为88.25元。深南电路(002916)【投资要点】新产能、新市场带动业绩高速...
东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对深南电路进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：业绩保持高增，产品结构优化升级》，本报告对深南电路给出增持评级，当前股价为88.25元。
深南电路(002916)
【投资要点】
新产能、新市场带动业绩高速增长。公司发布半年报，2022 年 H1 公司实现营业收入 69.72 亿元，同比增长 18.55%， 主要得益于公司产能的逐步释放以及新市场、新领域的稳步拓展，分产品来看，印制电路板业务实现营收 44.32 亿元，同比增长 19.56%，占公司营业收入的63.57%； 封装基板业务实现营收 13.66 亿元，同比增长 24.78%，占公司营业总收入的 19.60%；电子装联业务实现营收 7.07 亿元，同比增长 4.90%，占公司营业总收入的 10.14%。公司实现归母净利润 7.52亿元，同比增长 34.10%， 其中 Q2 实现归母净利润 4.04 亿元，同比增长 27.40%，环比增长 16.22%，Q2 的业绩扭转了 Q1 环比下滑的局面，下半年业绩有望实现持续高增。
高价值量产品占比提升拉升毛利率水平。2022 年 H1 公司毛利率为26.49%，同比上升 2.50pct，其中印制电路板毛利率为 27.34%，封装基板毛利率为 30.27%，电子装联毛利率为 17.64%，高价值量的封装基板业务营收规模增长推动固定成本摊薄，拉升公司毛利率水平。从费用端来看， 2022 年 H1 公司期间费用率为 12.45%，同比下滑 0.33pct，其中财务费用为 0.05 亿元，同比减少 90.76%，主要是汇率波动的影响；研发费用达到 4.01 亿元，同比增长 15.00%，公司持续加大在 5G通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心、射频与存储芯片封装基板以及 FC-CSP 封装基板等市场或产品领域的研发投入。
印制电路板拓展新领域新市场。 公司在保持国内通信领域市场份额稳定的同时，持续深耕海外通信市场，除了通信这一核心领域，公司在数据中心、汽车电子等新兴领域也进行了开拓。在数据中心领域，公司已配合客户完成新一代 Eagle Stream 平台服务器所用 PCB 样品研发，现已具备批量生产能力，能够满足新一代平台服务器产品的批量订单需求；在汽车电子领域，公司持续推进新客户引入，目前南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核。传统领域与新兴领域的双线并行发展，将进一步提升公司 PCB 业务运营能力。
封装基板产能扩建顺利。订单方面，公司存储类封装基板产品保持稳定增长，业务拓展顺利， FC-CSP 基板产品在技术能力与客户开发方面均保持稳步推进态势。新项目建设方面，面向高端存储与 FC-CSP 封装基板的无锡基板二期项目建设推进顺利，预计今年 Q4 连线投产；面向 FC-BGA、 RF 及 FC-CSP 等封装基板的广州封装基板项目正在建设中，公司未来有望进入更高端的封装基板市场。
【投资建议】
公司专注于电子互联领域，深耕印制电路板行业，已形成“技术同根、客户同源”的“3-In-One”业务布局。公司具备提供“样品→中小批量→大批量”的综合制造能力，通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，考虑到通信领域下游需求的变动，我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 162.58/191.64/223.57亿元，预计公司归母净利润分别为 18.44/22.92/26.79 亿元，EPS 分别为3.60/4.47/5.22 元，对应 PE 分别为 26/21/18 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
疫情反复的影响；
下游需求不及预期；
原材料价格上涨风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券林承瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.7亿，根据现价换算的预测PE为25.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为116.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深南电路（002916）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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