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作者： 格隆汇 GabyY​

最近，中信证券不断上头条，起因是2019年3月7日，中信证券发布了一份研报，颇为罕见的给出了中国人保A股”卖出评级“，称其未来一年潜在下跌空间超53.9%，突如其来的”做空报告“恰到好处的给A股浇了一盆“冷水”，引至市场也给当下正处炒作风暴眼的中国人保一针冷静剂。

而在同日，我们发现中信不只高调的做空了人保，还悄悄做多了一只港股——彩客化学（1986.HK）。我们来看看。

中信看好彩客原因几何

在中信证券这份看多报告中，核心观点公布称：受连云港莱亚化工停产影响，DSD酸价格大幅上涨。预计未停产企业，如彩客化学（01986.HK）等将明显受益，业绩有望大幅增长，建议重点关注。

其原因主要有：1）DSD酸的无可替代性。2）受全球第二大DSD酸供应商，莱亚化工停产影响，预计产品价格将持续上涨；3）彩客化学的拥有3.5万吨DSD酸，产品丰富，又是龙头企业，市占率高，拥有定价权优势；4）电池新材料成长明显。具体来看主要基于以下逻辑：

1、核心产品的无可替代性、且增长持续性有保障

我们知道，彩客化学是染料、颜料和农药中间体生产商，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地，是当之无愧的细分领域龙头。

而占比最大的DSD酸是荧光增白剂（OBA）染料中间体中无可替代的核心材料，（OBA）又主要运用于造纸、纺织及清洁剂等稳步增长的成熟行业。在全球对DSD酸的需求稳定在6-7万吨，且近年3%-5%的增长率的背景下，这一领域业务具备很高的收益稳定性和增长可持续性。

2、全球产能缩减，核心产品价格上涨

全球范围来看，DSD酸的主要供应商份额主要来自于三家企业：第一位是彩客化学占比53%份额、第二位是莱亚，占比15-20%份额；第三位是印度公司Deepak，占比12-15%。

其中任何一家的公司的停产都会给全球产能带来巨大影响，而2018年上半年排名第二位的莱亚停产，这就影响到DSD酸全球供应收缩，自然导致产品价格上涨。从2018年均价在25000元每吨，上涨到年底的68300元每吨，涨幅达到173%。

这一变化使得彩客化学在原有成本空间上，利润率和毛利率均有较大幅度的提升，对于整体盈利能力都是极大的利好。

3、产品丰富，产能逐渐放大

据Frost & Sullivan的数据统计，彩客化学是全球最大的DSD酸及DMSS生产商，市场份额分别占53.0%和42.7%。彩客化学除了拥有3.5万吨DSD酸的核心竞争力产品，还是全球最大的DMSS生产商，同时是DMAS等颜料中间体的重要生产商，产能位居全球第二。

彩客2015年上市后，通过并购重组实现产品丰富，产能进一步放大；2017年，彩客收购DSD酸的上游一硝基甲苯及租赁OBA生产线，顺利完成了DSD酸产业链的上下游延伸。

因此，彩客化学在这次涨价中将明显受益。

4、产业链上下游一体化，新材料成长明显

公司上游为一硝基甲苯，于2015年开始自行生产，并伴随东奥化工一期、二期项目实现产能翻番，进而实现成本大幅降低。下游端，公司除了DSD酸及OBA、DMSS已经牢牢占据全球领先地位以外，公司还向一硝基甲苯横向延伸进入农药中间体行业。

由此可以看出，彩客上下游产业链一体化，具有很强的行业壁垒，长远来看，新业务对集团未来增长空间给予了想象空间。

洞悉市场利好梳理

除了这份报告提到的，笔者回顾彩客市场表现来看，自从一月份躺枪大跌以来，彩客一直横盘，直至本月开始多重利好频频出现：

最近彩客化学利好不断，在这里进行梳理：（时间线由近到远）

1、3月6日彩客化学公布，已发出指令认购中国旭阳（01907.HK）首次公开发售中的分配股份，认购款项最多为5000万元人民币，刺激股价连升4日。

中国旭阳集团为中国的焦炭、焦化产品和精细化工产品综合生产商及供应商。根据弗若斯特沙利文，按2017年数量计算，集团为全球最大的独立焦炭生产商及供应商，是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，同时也是全球最大的焦化粗苯加工商及五大高温煤焦油加工商。

这么看来，中国旭阳实际上是彩客化学的上游企业，彩客化学一向积极打通上下游产业链，这次或许认购之余，在未来或还会有更多合作空间。

中国旭阳近年基本财务状况如下：营收、毛利和净利润均呈现快速增长态势。

由于中国旭阳与彩客化学从事类似行业，故对于中国旭阳集团的业务有更好的了解，所以此次交易属具吸引力的投资，未来或可为彩客化学带来更大潜在投资回报。

2、染料价格上涨，拉升盈利空间

根据市场信息：2月12日起，分散黑价格迎来春节开工后的第一涨，分散黑价格由节前的42000元/吨上调至45000元/吨，每吨上调3000元/吨。春节后印染企业将迎来一年一度的生产旺季，尤其是3月之后产品销售将最为旺盛。

这极大利好染料业务，而彩客化学是从事染料中间体、颜料中间体、农药中间体及电池材料的生产和销售业务的龙头企业，拥有行业议价能力，在提价动力之下，利好未来盈利表现。

3、彩客公布盈喜，净利润增幅不少于60%

彩客化学于2019年1月22日发布了盈喜公告：据披露，截止2018年12月31日止，彩客录得股东应占净利润较去年同期出现了显著增长，增长金额不少于8200万元人民币，增长幅度不少于60%。

主要由于染料中间体的销量及平均销售价格上升，以及该业务板块维持相对较高的毛利率所致。自2019年1月起，由于市场供应不足，国际市场的染料中间体价格持续攀升，因此集团染料中间体业务板块的收益进一步强化。截止至1月22日，彩客核心产品DSD酸的销售价格已调整至平均每吨人民币68,300元（不含税），而2018年度DSD酸的平均销售价格为人民币25,500每吨（不含税）。

换句话说就是，增长原因主要来自利润率高的产品相对卖的更多了，价格和毛利率都得到大幅提高，盈利能力就增强了。

4、公司持续回购，市场信心增强

彩客化学自2019年1月份以来持续回购，其列表如下：

对于企业回购行为进行分析，其主要作用无非基于以下三点：1、稳定股价及投资者情绪：自2018年以来因大环境等客观因素影响而引起的股价波动和下跌；2、从投资回报角度看，企业自掏腰包买入自家股票是公司利润增长预期和派息预期的反映，管理层判断目前公司投资收益高于市场其他项目的回报。3、悲观市场情绪下，管理层判断公司股价存在低估。

之后市场情绪转好，加上盈喜公布，彩客化学股价回归正轨。

结束语：

从彩客化学估值历史走势来看，已经处于历史低位。截止至2019年3月8日，总市值23.8亿，PE（TTM）为10倍。由于彩客近期盈喜公布，基本面良好，预期净利润较去年同期出现了显著增长，增长幅度不少于60%，加上行业红利来临，相信在业绩期公布之时或还会进一步刺激其股价，长期来看，行业壁垒强，稳定性也有保障，或可关注彩客化学。