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一、核心指标概览

首先，看一下中信银行一季报的核心数据（表1）：

净利润同比增长10.93%，这是连续第二年两位数增长。营收仅增长4.08%，延续了去年以来的疲弱。利润增速与营收增速的差距，我们在第二节详细讨论。

核充率同比小幅提升，环比小幅下降，资产规模小幅增长。这说明中信银行几乎没有内生增长的能力，规模增长就会导致核充率下降。8.66%的核充率是比较低的，所以中信只有两个选择，要么停止扩张规模，要么再融资补充核心资本，这个问题会在第六节详细讨论。

表1-中信银行2022年一季度核心财务数据

二、营业成本分析

从营业收入中扣除减值损失后，一季度同比增长11.12%，明显高于营收增速，与利润增速基本一致，表明中信降低了减值力度。那么，这个减值力度是否合理，需要看资产质量情况，下节再具体讨论。

在扣除减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，这时增速提升至12.96%。说明业务及管理费用增长较慢，并没有像其他银行那样增加科技投入。

表2-中信银行2022年一季度扣除营业成本后的收入增速

通过以上营收增速的拆解，我们看到，一季度中信银行利润增速高于营收增速主要是减值损失的计提力度减弱了，所以下面我们通过不良分析，看下这种力度减弱是否合理。

三、贷款不良与减值分析

中信银行的季报没有披露具体的贷款减值数据，只有整体的信用减值，这里假设90%的减值都是贷款。因为如果减值不是为了贷款，也大概率是为了债权投资中的非标，所以换汤不换药都是生息资产中核销的部分。

如下边图1所示，一季度不良+核销率（图中黄线）1.66%比去年同期小幅减小0.13%，而不良率其实是报表日期的一个快照，表示2022年3月31日那一天的情况，所以不良率+核销率才能体现出整个一季度的不良情况，从这一点上看，中信银行一季度的贷款质量似乎已有改善。

图1-中信银行的贷款质量趋势图

接下来，我们看下中信一季度的贷款减值力度，如下面图2所示，一季度贷款减值损失是新生成不良的116.6%，这个数据虽然不高，也算勉强及格。再看上面图1中的拨备率（图中紫线），环比去年底下降了0.01%为2.49%，由于减值力度偏弱抵御不良风险的能力略降。

图2-中信银行贷款减值对新生不良的覆盖率

至此，我们似乎可以得出结论，中信银行一季度贷款质量稳中有降，减值力度下降也是合理的。但是，且慢，我们再看一个跟营收有关的数据。

图3-中信银行贷款减值与核销占利息净收入的比重

如图3所示，这是贷款减值与核销占利息净收入的比重，无论是减值还是核销，占比都很高，相比2020年和2021年都没有呈现出下降的趋势。这个数据能代表什么呢？因为利息净收入来自生息资产，而核销与减值也都来自于生息资产，所以这个指标能代表银行当期减值与核销的能力上限。

就好比你看到一个人一天吃饭只花了5块钱，你可能觉得这个人很节俭，但如果你知道了这个人一天的收入就只有10块钱，你还觉得他是因为节俭吗？

当减值与核销都达到了一个大致的上限时，我们已经很难判断这个减值力度是否充分，甚至核销是否充分都不好判断了。

四、净息差分析

略。

五、非息业务分析

如下面表4所示，跳过息差分析直接看下利息净收入的增速，基本上从2020年至今都是以量补价，靠着规模增长保住收入不大降。

再看非息业务，整个非息收入增速17.8%，但手续费净收入同比仅增加4%，主要因为在去年一季度增长了24%基数较高。

表4-中信银行2022年一季度非息收入增速与占比

非息收入占比提升到了31.6%，但这种提升是在投资收益大幅增长的情况下实现的，含金量高的手续费净收入占比几乎没有提升。

六、再融资的必要性

中信银行在系统性重要银行中属于第二组，最低核充率要求是8%，虽然目前满足标准，但是考虑到“逆周期资本要求”（0-2.5%之间）现在是0，中信仅有0.66%的宽裕值，已经没有多少下降的余地了。所以，在没有内生增长的情况下，如果中信银行需要扩张规模就必须再融资。尽管中信已经发行了可转债，但是转股遥遥无期，远水不解近渴，所以只能选择配股。

我们再重头梳理一下，中信银行通过减少减值损失在营收增长4%的情况下实现了10.9%的利润增速，已经通过净利润的方式积累了核心资本，但尽管如此，由于规模扩张，核充率还是环比下降了0.19%。但如果不扩张规模行不行呢？不扩张恐怕利息净收入就不会仅仅下降1.24%这么少了。参考民生银行，中信如果不扩张规模，利息净收入即使不下降18%，下降10%也是很有可能的。这样的话，如果维持现有的减值力度，恐怕利润很难增长了，积累的核心资本也将减少，到头来核充率还是会下降。除非降低减值力度，减少不良核销，但那样拨备率就会很难看。

实际上，中信银行能够配股，说明大股东是支持的也是准备要参与的，这已经比民生银行要幸运了。民生选择不扩张规模，调整贷款结构，实属无奈，要知道这样做的后果是今年一季度的营收较2020年同期下降了25.7%，2年减少了四分之一还多，减值能力与核销能力都随之下降，就算新投放的贷款不良生成会减少，但是存量贷款的规模是巨大，存量的不良何时能够消耗掉，现在依然看不清。

所以，中信银行还有能力再融资，保住收入不降，就还尚存一线生机。如果连营收都放弃了，不良的消化就会遥遥无期。

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