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中信建投|华友钴业深度研究

时间:2022-11-23 23:03:08 | 浏览:1115

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中信建投电力设备及新能源首席朱玥团队推出了多篇具有影响力的华友钴业(603799)研究报告,本文中我们将各篇报告梳理如下:

(点击报告标题阅读全文⬇⬇⬇)

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估值复盘:从金属周期转向新能源成长。自上市以来股价超额收益显著,在资源周期与新能源赛道成长的双重共振下,估值体系正在从周期向成长逐步过渡;2015-2016年上市伊始,估值体系相对模糊,公司凭借铜钴资源和前驱体领域的前瞻布局获得二级市场青睐;2016年-2019年中期,钴周期主导公司股价;2019年下半年以来,钴周期褪去,公司新能源领域持续坚定布局让估值体系逐渐向成长切换。

多领域专业融通布局和技术持续研发构筑华友一体化壁垒。镍湿法冶炼工艺具备较高资金和技术壁垒,成功案例较少,华越6万吨湿法镍项目顺利达产已证明公司在该领域的技术、工艺优势,未来有望在后续镍冶炼项目中快速复制华越成功经验。三元前驱体及正极具备技术迭代+低成本规模制造双重属性,需具备持续研发和产能扩张能力,后进入者追赶难度高,公司2013年战略切入前驱体业务,已成为前驱体一线供应商,出货量进入行业前三,同时依靠铜钴业务积累的资金实力持续扩张前驱体和正极产能,通过资源自供保证低成本领先优势。

一体化上看资源,下看产能,公司一体化布局进入收获期:资源端,预计实现锂钴镍全面自主可控,21年底华越湿法镍成功投产,22年3月全面达产,22年华科火法镍项目也有望投产,21年底布局的Arcadia锂矿预计23年进入产能投放周期,公司早年在非洲布局的铜钴资源目前生产稳定;前驱体端,三元/磷酸铁23年产能达33万吨/10万吨,通过自主研发及与LG、浦项的合作,高镍产品持续突破大客户;正极端,巴莫2023年产能有望达到15万吨,巴莫收购完成有望加速与华友产品协同开发,一体化协同渐入佳境。

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