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中信证券点评保利发展:良性循环,份额提升

2022-11-26 13:09:57 1715

摘要:保利发展:良性循环,份额提升我们认为,销售额见底是行业风险得以逐步化解的前提。信用和交付风险的发酵,也可能推动按揭贷款利率的进一步快速下行,政策进一步出台。公司凭借良好的信用,有望取得市场份额的持续提升,也有望迎来增长质量的有效提升。▍销售...

保利发展:良性循环,份额提升

我们认为,销售额见底是行业风险得以逐步化解的前提。信用和交付风险的发酵,也可能推动按揭贷款利率的进一步快速下行,政策进一步出台。公司凭借良好的信用,有望取得市场份额的持续提升,也有望迎来增长质量的有效提升。

▍销售即将见底。

2022年2月,公司销售面积150.1万平米,同比下降27.7%,销售金额239.8亿元,同比下降25.1%。1-2月,公司销售面积335.9万平米,同比下降19.7%,销售金额522.8亿元,同比下降30.4%(样本企业销售额下降40%以上)。公司销售整体表现好于行业平均,这既反映公司交付确定性较高,也说明公司经营能力较强。我们认为,行业各类风险已经经过一段时间积累,房地产政策发力空间不小(比如郑州等地就出台需求侧支持政策,放松首套房认定标准,加大货币化安置),按揭贷款利率有望继续快速下降。我们相信,2022年3月可能是公司销售的底部。

▍公司市场份额有望持续提升。

我们认为,多因素将驱动公司市场份额持续提升。1)公司信用良好,交付无忧,销售速度较之同行更快;2)公司资金充裕,工程进展顺利,货值更为充足;3)公司资金成本较低,拿地可能性更大;4)银行信贷的充裕供给和高信用公司稀少,客观上可能进一步压低公司的资金成本;5)美元债市场所面临的风险大于境内,公司在2021年中期美元债占存量债务比例只有2.9%,风险相对可控。

▍项目拓展谨慎,聚焦高线城市。

2022年1-2月,公司获取12个项目,合计建面为182.7万平米,为同期销售面积的54.4%。公司的项目拓展聚焦高线城市如广州、厦门、南京、北京等。而且,各地最近将大量区域位置较好的土地出让,这也提升了公司平均拿地的质量。

▍公司盈利能力可能较之同行可能更有优,故业绩较有保障。

公司已经发布2021业绩快报,2021年归母净利润275.8亿元(未经审计,下同),同步下降4.7%。我们认为,和行业一样,公司的报表毛利率也可能在未来一段时间下降,但公司新拿地的机遇较好,当前资产负债表质量较高。我们相信,公司未来结算规模的上行,足以对冲盈利能力下行,从而使得公司业绩在未来相当一段时间保持稳定。

▍风险因素:

行业托底政策不及预期的风险;部分项目盈利能力不及预期的风险;疫情防控措施对房地产销售的影响。

▍投资建议:

政策前景良好,行业格局明朗。随着局部地区疫情反复,且行业信用风险扩散,我们认为房地产政策确定性强,预计后续各城市都会出台需求侧政策,来进一步托底市场,稳定预期。公司有能力实现良性循环和市场份额提升,目前融资、销售、拓展均较为稳定,市场排名也有可能进一步提升。我们维持公司2021/22/23年EPS预测为2.30/2.56/2.61元。我们认为,当前不同地产企业的融资能力差距不断扩大,高信用公司的远期期望市占率可能进一步提升。随着年报的披露,一些地产开发同业业绩可能大幅下降,公司反而是板块估值最具吸引力的企业之一。

本文源自金融界

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