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四方达(300179):天璇半导体已实现并表，培育钻石业务即将放量

四方达(300179):四方通达，前景光明

四方达(300179):拟增资收购天璇半导体，并入培育钻石业务

黄河旋风(600172):聚焦培育钻石业务，盈利能力持续改善

国机精工(002046):培育钻石进展超预期，盈利能力改善空间大

No.1

四方达(300179):天璇半导体已实现并表，培育钻石业务即将放量

事件

公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入2.62亿元，同比增长32.66%；归母净利润0.86亿元，同比增长76.88%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长83.83%。

简评

主业持续增长，盈利能力提升显著

主业持续稳定增长。2022年上半年公司实现营收2.62亿元，同比增长32.66%。分业务来看：

（1）资源开采业务景气高企：实现营业收入1.52亿元，同比增长31.74%；毛利率为62.50%，同比提升0.13pct。行业层面，2022年6月美国油气活跃钻井数量回升至738座，同比+60%，景气延续；客户层面，公司产品导入斯伦贝谢、贝克休斯，份额不断提升，另两大大客户积极验证中，未来有望突破实现批量供货。

（2）精密加工业务持续增长：实现营业收入0.92亿元，同比增长26.47%；毛利率为39.63%，同比减少1.39pct，毛利率下降主要系产品结构变化，另外公司做了相应的产能储备，导致毛利率有所波动。公司从切削刀具用复合片切入超硬刀具，立足技术难度相对较高的非标刀具，已开始放量，后续随着规模效应体现，毛利率有较大提升空间。

盈利能力提升显著。2022年上半年公司实现归母净利润0.86亿元，同比增长76.88%。毛利率为55.15%，同比提升1.07pct；净利率为33.03%，同比提升8.26pct。毛利率提升主要系高毛利的资源开采业务收入占比提升，净利率大幅提升还得益于美国ITC 337调查影响消除，且公司收到了政府补助。

天璇半导体已实现并表，培育钻石未来将贡献大量业绩弹性

2022年6月下旬，公司及其他增资方的增资完成实缴，天璇半导体完成相关工商变更登记，纳入公司合并报表范围，根据公司披露的天璇半导体财务报表，2022年1-4月，天璇半导体实现营收2.65万元，净利润-381.75万元，主要系培育钻石仍未实现批量销售，处于投入期，随着下半年设备调试成功投产，预计全年可实现盈亏平衡。截至2022年半年报，公司对天璇半导体合计持股比例约53%，未来随着天璇半导体产能建设成熟、业绩充分释放，预计将被收购为全资子公司。

公司培育钻石业务进展较好，技术、扩产力度业内领先。钻石品质方面，公司CVD培育钻石突破E/F色，自主研发的MPCVD设备及CVD培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平。扩产方面，公司产能快速建设中，100台MPCVD金刚石产线建设工作基本完成，未来将继续积极扩产，预计2022年底设备数量达300-400台，且公司具备CVD设备自主开发能力，规划产能落地可能性大。渠道方面，公司与产业链下游积极合作。2022年7月，天璇半导体与海南珠宝签署《战略合作框架协议》，未来深化培育钻石设计、营销、切磨等业务领域合作，将有助于公司CVD培育钻石业务在海南自贸港内推进落地，并走向国际市场。

投资建议

预计2022-2024年，公司实现归母净利润分别为1.53、2.05、2.76亿元，同比分别增长66.05%、34.27%、34.72%，对应PE分别为49.67、36.99、27.46x，维持“买入”评级。

风险分析

全球油气开采需求下降；扩产进度不及预期；培育钻石行业市场竞争加剧。

No.2 四方达(300179):四方通达，前景光明

复合超硬材料龙头，产品打破国外垄断，下游不断拓展

公司油气复合片产品竞争力突出，已导入头部大客户。公司坚持“大客户+进口替代”战略，产品力方面，部分产品达到国际先进水平，2020年底美国ITC委员会针对对聚晶金刚石复其下游产品向公司发起专利侵权调查，目前初裁判定公司胜诉；客户方面，公司油气复合片产品已实现为斯伦贝谢、贝克休斯批量供货，其他头部客户正在验证，未来1-2年有望看到积极进展；市场份额方面，对比2010年和2021年油气复合片市场的竞争格局，以公司为代表的国产企业份额显著提升。

公司从切削刀具复合片拓展至下游刀具，未来持续放量带动毛利率提升。公司2010年拓展刀具用复合片业务，产品性能不断突破，近几年刀具业务顺利拓展，目前公司精密加工类业务毛利率不到40%，同行业较领先公司均在45-50%之间，仍有较大提升空间，随着未来刀具继续放量，公司相关业务毛利率会继续提升。

CVD培育钻石行业领先，将为公司贡献巨大业绩弹性

品质方面，公司CVD技术领先，培育钻石突破E/F色。公司自主研发的MPCVD设备及CVD培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平。

扩产方面，公司产能快速建设中，具备设备自主开发能力。公司100台MPCVD金刚石产线建设工作基本完成，已形成小批量销售，未来将继续积极扩产，正处于快速建设期，且公司具备CVD设备自主开发能力，规划产能落地可能性大。

渠道方面，公司与产业链下游积极合作。2022年7月，天璇半导体与海南珠宝签署《战略合作框架协议》，未来深化培育钻石设计、营销、切磨等业务领域合作，将有助于公司CVD培育钻石业务在海南自贸港内推进落地，并走向国际市场。

No.3

四方达(300179):拟增资收购天璇半导体，并入培育钻石业务

事件

公司于2022年5月17日与天璇半导体、共青城星达在河南省郑州市经济技术开发区签署了附生效条件的增资协议。

简评

拟增资收购天璇半导体，CVD培育钻石产能积极建设中

交易完成后天璇半导体将纳入公司合并报表范围。公司拟与共青城星达通过自有资金和自筹资金分别对天璇半导体增资9225、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.13%的股权，同时公司通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业间接持有天璇半导体7.09%股权，合计持有53.22%的股权。

天璇半导体是CVD金刚石业务的经营主体。天璇半导体专业从事 CVD 产业链相关技术研发及产品生产销售，主要业务规划包括：MPCVD设备开发、MPCVD金刚石生长工艺研究、批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。公司聚焦超硬材料行业，本次增资收购天璇半导体将实现在CVD金刚石领域的业务覆盖，符合公司战略规划，核心竞争力将进一步提升。

积极进行培育钻石产能建设，技术工艺处于行业领先水平。产能建设方面，天璇半导体正进行首期10万克拉培育钻石产线的建设，计划投放100台MPCVD及配套设备，正在积极调试，实现销售在即。另外，天璇半导体积极扩产，二期10万克拉培育钻石产线建设已启动，目前生产场地准备和设备生产正在进行中。钻石品质方面，样品经过行业专业人士鉴定，已突破E/F色。

公司主业下游景气度高，预计2022年增长延续

资源开采：下游复苏带动油气开采产品需求上升，2022年景气度有望延续。行业景气度方面，2020年下半年美国油气活跃钻井数量触底回升，从最低点的不到250座增长到2021年底的579座，2022年2月活跃钻井数量继续增长，达到636座，预计2022年景气度有望延续。油气开采产品需求目前仍集中在海外，下游四大龙头客户需求比重超过70%，公司已进入其中两大客户，另外两大客户正处于送样阶段，未来若实现批量供货，业绩将快速释放。另外，随着国内一系列保障能源安全的政策出台，国内油气开采类产品需求也将逐渐提升，不断为公司打开新成长空间。

精密加工：“高端升级+进口替代”双轮驱动，未来将成为公司主要增长极。公司精密加工产品从材料拓展到刀具、微钻进展顺利，并实现放量，在工业制造升级的大背景下，将不断替代传统硬质合金刀具。另外，高端刀具市场仍由外资垄断，公司部分产品已达世界先进水平，将凭借性价比优势进行进口替代。精密加工业务未来将成为公司主要增长极。

投资建议

公司油气开采业务景气度延续，海外四大客户中除已有两大客户外，另外两大客户处于送样阶段，预计未来将实现稳健增长；精密加工业务从刀片向刀具拓展顺利，制造升级和进口替代驱动下，未来将成为业绩主要增长极。另外，公司培育钻石业务正积极推进，值得期待。不考虑天璇半导体并表，预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1.43、1.95、2.55亿元，同比分别增长55.8%、35.7%、31.2%，对应PE分别为41.5x、30.6x、23.3x，维持“买入”评级。

风险因素

主业景气度下降；培育钻石扩产进度不及预期。

No.4

黄河旋风(600172):聚焦培育钻石业务，盈利能力持续改善

事件一：

公司2021年实现营业收入26.52亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.43亿元，同比增长104.39%，扣非归母净利润1.15亿元，同比增长118.29%；其中，Q4单季度实现营业收入7.55亿元，同比增长39.87%；归母净利润0.03亿元，同比增长100.29%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长114.29%。

事件二：

公司2022年一季度实现营业收入6.05亿元，同比减少4.04%；归母净利润0.29亿元，同比增长179.05%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长102.5%。

简评

2021年：超硬材料营收占比超60%，净利润扭亏为盈

（1）聚焦超硬材料主业，超硬材料营收占比超60%。公司2021年营收同比增长8.2%，略有增长，主要系公司聚焦超硬材料主业，积极调整产品结构。分业务来看：①超硬材料主业营收大幅增长，营收占比、毛利率大幅提升。超硬材料营收16.5亿元，同比增长39.0%，营收占比高达62.0%，同比提升13.7pct；毛利率45.1%，同比提升12.8pct，收入增长与毛利率提升主要系培育钻石产品销售的大幅增长，且培育钻石业务毛利率较高。公司战略聚焦超硬材料主业，尤其是培育钻石产品，预计未来超硬材料业务营收占比将进一步提升。②其他超硬相关业务营收稳定增长。超硬复合材料营收1.2亿元，同比增长5.5%；超硬材料制品营收0.3亿元，同比增长36.3%；超硬刀具营收0.2亿元，同比增长23.9%。③建筑机械、金属粉末和其他业务营收同比下降。建筑机械营收0.3亿元，同比减少30.6%。金属粉末营收1.9亿元，同比减少54.9%。其他主营业务营收5.8亿元，同比减少7.1%。

（2）净利润实现扭亏为盈。公司2021年归母净利润同比增长104.4%，实现扭亏。主要系：①高毛利的培育钻石销售大幅增长，收入占比提升，带动毛利率大幅提升10.7pct至30.8%，公司盈利能力大幅提升。②严控期间费用，期间费用率下降2.1pct至23.8%，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.2%、6.8%、11.9%、2.9%，同比分别+0.3、-2.0、-0.7、+0.3pct，值得注意的是，财务费用率有所改善，主要系公司控制负债规模，逐步降低财务费用支出。③历史包袱减轻，资产减值损失、信用减值损失、资产处

置损失分别为0.7、0.2、0.1亿元，相比2020年同期的2.5、2.1、2.9亿元大幅减少。

2022Q1：营收低于预期，盈利能力继续提升

（1）Q1营收低于预期，全年营收无虞。2022Q1公司营收同比减少4.0%，略有下滑，主要系公司继续聚焦超硬材料主业，其他业务收入有所下滑且受季节性因素影响。展望全年，培育钻石行业景气度高企，根据GJEPC数据，2022年1-3月印度培育钻石毛坯进口金额分别1.5、1.6、2.0亿美元，同比分别增长77.3%、84.4%、157.1%，公司作为培育钻石龙头企业之一，正在积极扩产，预计未来营收将逐季度爬升，全年无需担忧。

（2）净利润大幅增长，盈利能力提升逻辑继续兑现。2022Q1归母净利润同比大幅增长179.1%，盈利能力方面，公司2022Q1毛利率为32.5%，同比、环比分别提升4.8、2.2pct；净利率为4.7%，同比、环比分别提升3.1、4.4pct，盈利能力继续提升。展望未来，随着公司培育钻石产能提升与财务费用改善，公司盈利能力仍将继续改善。

定增扩产培育钻石，控股股东拟全部认购，彰显对未来发展信心

公司拟定增8-10.5亿元用于培育钻石产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款。定增对象为昶晟控股，是上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，也是实控人乔秋生控制的企业。实控人乔秋生通过昶晟控股增持上市公司股票，彰显对公司未来发展的信心。本次定增将给公司带来以下改变：

（1）扩充培育钻石产能，提升盈利能力。本项目将增加智能型超大腔体压机500台，年产HTHP培育钻石58.7万克拉，项目建成达产后预计年销售收入为9.7亿元，年均净利润2.4亿元，净利率为24.7%，公司营收、净利润将大幅增长，盈利能力也将进一步提升。

（2）改善公司财务情况，增加经营效益。本项目通过募集资金来补充流动资金及偿还银行贷款项目，缓解公司资金压力，控制付息债务规模，减少财务费用支出，有助于利润的释放，增加公司的经营效益。另外，降低资产负债率，减少公司财务风险。

风险提示

培育钻石需求不及预期；竞争加剧导致毛利率下降。

No.5

国机精工(002046):培育钻石进展超预期，盈利能力改善空间大

事件一：

公司2021年实现营业收入33.28亿元，同比增长41.30%；归母净利润1.27亿元，同比增长104.55%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长159.54%。其中，Q4单季度实现营业收入8.08亿元，同比增长35.26%；归母净利润-0.47亿元，扣非归母净利润-0.99亿元。

事件二：

公司2022Q1实现营业收入9.55亿元，同比增长38.71%；归母净利润0.53亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长22.27%。

事件三：

4月26日，公司实施限制性股权激励计划获国资委批复。

简评

军工、半导体、培育钻石高景气，轴承与超硬材料贡献主要业绩

公司2021年营收同比增长41.3%，归母净利润同比增长104.6%，业绩实现翻倍增长，主要由轴承、超硬材料及制品业务贡献。

（1）轴承：运营主体轴研所营收7.6亿元，净利润0.5亿元，净利率6.2%，若加回轴承存货跌价损失净利润为1.2亿元，净利率达15.8%。公司军工轴承在航空航天领域份额领先，订单饱满，正在积极扩产，伊滨科技产业园一期建设项目正在建设中。

（2）超硬材料及制品：运营主体三磨所营收7.7亿元，净利润1.4亿元，净利率18.6%。半导体、培育钻石相关业务景气度较高。

①半导体：公司半导体划片刀、切割砂轮主要用于封装环节，产品打破Disco垄断，已导入长电科技、通富微电、华天科技、日月光等头部封测厂，进入从1到N放量阶段。下游方面，2021年长电、通富、华天三大封测厂资本支出约163.0亿元，同比增长62.9%，实现大幅增长；2022年三者规划资本支出仍保持较高水平，景气度延续，预计公司半导体业务将延续高增。

②培育钻石：公司培育钻石相关产品包括HTHP法用六面顶压机和MPCVD培育钻石毛坯产品。设备方面，公司六面顶压机客户主要为力量钻石，公司2021年产能约200-300台，为响应下游积极扩产需求，2022年产能将扩张到400-450台。钻石毛坯方面，公司MPCVD设备已扩充到100台以上，远超之前的80台规划，随着已有设备调试成功投入量产与未来设备数量不断增加，公司培育钻石毛坯产能将进一步扩张。

历史包袱不断出清，公司盈利能力改善空间较大

2021Q4公司归母净利润亏损0.5亿元，主要系公司年底集中计提减值损失，2021年公司资产减值损失0.95亿元，其中存货跌价损失约0.7亿元，主要系轴研所民品轴承积压，商誉减值损失约0.2亿元，主要系新亚产生。

2022Q1公司归母净利润同比增长14.1%，低于营收增速，主要系公允价值变动收益亏损与信用减值损失影响，公允价值变动亏损约0.10亿元，主要系公司持有苏美达股票产生公允价值变动，产生损失，信用减值损失0.14亿元，主要系子公司洛阳轴研精密机械有限公司破产，公司对其应收账款全额计提坏账准备，不具延续性。展望未来，随着历史包袱不断出清，公司盈利能力改善空间较大。

股权激励获国资委批复，公司未来发展值得期待

公司2019年推出股权激励计划，2021年12月、2022年3月陆续发布修订稿，最终确定拟授予不超过713.4万股限制性股票，约占公司股本总额的1.36%，授予价格为8.64元/股（之前为4.08元/股），激励对象包括董事、高管、中层管理人员等213人。2022年4月26日获获国资委批复，落地在即。公司作为央企积极推行股权激励，为公司发展注入活力，未来发展值得期待。

风险因素

主业景气度下降；培育钻石业务推进不及预期。

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