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消费电子行业目前底部明确，伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司；2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。

▍渠道库存：持续去化，预计2023Q2前后回归健康水位。

根据中国信通院、BCI数据测算，截至2022年9月末，国内手机市场渠道库存约6100万部（约2.5月国内手机市场出货量水平），较安全备货水平高出约3600万部（约1.5月国内手机市场出货量水平），仍在去库存阶段。我们预计在“双11”、“双12”促销活动驱动下库存水位持续下降，进入2023年后Q1为传统淡季，Q2在“618”促销带动下进一步消耗库存，预计2023Q2前后回归正常的安全备货水平。

▍供应链库存水位：中游零部件及组装<下游品牌<上游芯片，预计依次回归正常水位。

消费电子产业链较长且分工明确，主要包括上游芯片、中游零部件及组装、下游品牌等，当前从产业链环节中库存压力来看，中游零部组装<下游品牌<上游芯片，上游芯片厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题，库存问题相对突出，我们预计将在23Q2前后回到正常水平；中游零部件及组装厂商库存水位相对正常，核心在于其产能调配更加灵活；下游品牌在“618”不及预期后积极开展去库存策略，同时基于产业链传导效应关系，可降低对上游下单意愿以优化库存，伴随需求逐步回暖，我们预计将在23Q2前后恢复到正常水平。

▍展望：看好明年安卓链的底部反弹机会。

回顾2022年：安卓明显承压，供应链相对表现更差；苹果地位稳固，供应链业绩强劲。安卓端来看，宏观经济波动导致需求疲软，我们预计2022年出货量约9.87亿部，同比-12％，供应链持续存在存货压力，如镜头/模组等稼动率仅有5成左右，产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看，其在高端地位稳固，并持续提升份额，我们预计其2022年出货量约2.3亿部，此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益。

展望2023年：看好安卓链的底部反弹机会，相关供应链公司有望受益。从需求角度看，我们预计苹果2023年出货企稳，同比+2％提升至2.35亿部；安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹，或将同比+6％提升至10亿部以上。从供应链角度看，苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，同时22年形成较高基数，相关公司业绩或相对稳定；安卓端去库存持续，我们预计23Q2末回归正常水平，去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，驱动盈利水平改善。

▍风险因素：

疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；技术创新不足；汇率波动超预期；行业竞争加剧等。

▍投资策略：

消费电子行业目前底部明确，从供应链看，苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓链伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司。2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。

本文源自金融界