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中信证券:2023年港股迎来逆转,美股下半年有望重拾升势

2022-12-10 13:13:03 3775

摘要:随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转,外资在2023年有望持续回流港股;而海外的流动性预期转向亦有助美股重拾升势。展望2023年,国内防疫政策的进一步优化,叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳,改善港股市场投资者的风...

随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转,外资在2023年有望持续回流港股;而海外的流动性预期转向亦有助美股重拾升势。展望2023年,国内防疫政策的进一步优化,叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳,改善港股市场投资者的风险偏好。海外维度,欧美进入实质性经济衰退或倒逼货币紧缩放缓、2023年底美联储甚至或开启降息,抬升风险资产估值。对于港股市场,在当前至明年1季度的衰退预期交易后,2季度起港股料将进入估值抬升阶段,随着下半年国内经济复苏提速,料港股更将迎来估值和业绩的双重修复。美股来看,至明年1季度,衰退预期的交易或给美股带来下行压力,此后将进入2季度业绩下修的衰退周期的“上半场”,但随着负面预期充分反映,叠加流动性预期转暖,美股下半年在衰退周期的“下半场”有望重拾升势。

▍前言:政策预期扭转,外资有望持续回流港股;流动性预期转向,美股重拾升势。

主要受海外投资者对国内政策的误读,叠加地缘冲突和海外货币紧缩,年初至今外资在港股市场累计流出超4500亿港元,导致恒生指数与恒生科技指数分别大幅下挫20.2%和31.6%。同期,由于美国通胀持续超预期迫使美联储大幅紧缩货币,以及对经济衰退的担忧,标普500和纳斯达克综指也分别下跌14.6%和26.7%。但11月以来,随着国内“新二十条”落地标志着防疫政策将越发精细化、地产销售端和企业融资端的支持政策密集出台、中美关系阶段性缓和,多个前期压制市场情绪的因素均得到明显改善。结合港股显著的估值优势与基本面持续复苏的预期,我们判断未来外资有望持续回流港股市场。同时,我们预计美联储的加息周期于明年1季度结束,且经济衰退或倒逼美联储放缓缩表,流动性预期转向下,美股亦有望重拾升势。

国内:政策推动经济基本面预期逐步企稳,改善市场风险偏好。

一方面,11月27日以来,国内本土日新增病例持续下降、拐点显现。当前我国80岁以上老年人的全程接种率为65.7%,未来防疫政策的不断调整优化,提高疫苗接种覆盖率,加强医疗资源建设,构筑全民防疫屏障将是政策重点。在此背景下,我国经济料也将呈稳步改善的趋势。即便明年出口增速或受海外陷入经济衰退的拖累,但投资有望延续稳步增长,消费亦将持续修复。

另一方面,政府也将不断加力实施稳投资、扩信用、宽货币等措施。而防疫政策的优化更将进一步增强稳增长政策推行的有效性,尤其对于此前显著拖累经济的地产行业。11月下旬以来,支持地产融资的“三支箭”政策组合陆续落地,大幅提升港股投资者信心。多项支持政策有望扭转当前地产行业的信用缩表现状,地产行业的基本面料将逐步走向稳定,助力金融板块的估值修复。考虑到港股市场权重占比较大的大金融和消费属性板块,我们预计2023年港股市场基本面预期有望显著受益国内政策的持续推进。

海外:经济衰退或倒逼货币紧缩放缓,抬升风险资产估值抬升。

虽然当前美国失业率依旧接近历史低位,但近期的PMI指标和债券收益率的倒挂加剧(当前10Y-3M的倒挂幅度已达到2000年以来的历史最高点)或预示着美国经济将于明年陷入实质性衰退。回顾1950年以来美国经历的11轮衰退周期:

1)在绝大多数衰退时期开始前一个月左右,标普500指数已经开始下跌,市场往往提前反映经济衰退对基本面的影响。对港股而言,同时也要结合中国经济形势、政策等其他因素考虑;

2)但无论美股或是港股,均在衰退结束前一段时间已经开启上涨趋势。平均来看,历史上标普500普遍在衰退结束前4个月左右触底;而恒生指数通常也在衰退结束前3个月左右开启反弹趋势。

此外,如若明年1季度美国国债发行加速导致美债市场供需格局的进一步恶化,引发系统性金融风险的担忧,不排除出现类似于2019年下半年,美联储被迫放缓甚至暂停其缩表操作的可能性。在这种情况下,投资者对于海外流动性的预期将会进一步逆转,利好风险资产的估值抬升。

2023年港股市场展望:衰退预期交易后,2季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。

1)当前至明年1季度,我们认为港股亦将处于衰退交易阶段,美联储预计仍将持续加息缩表。在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下,市场情绪或依旧偏弱。我们建议布局兼具防御性及高股息优势的板块,如通信、公用事业;

2)二季度起,港股进入估值抬升阶段。若美国进入实质性的“浅”衰退,且市场对于货币政策预期逐步转向,或带动外资重新流入港股市场,利好成长性板块表现。尤其此前外资流出相对较多、且相对偏好较强的创新药、互联网、新能源汽车等板块更有望受益;

3)进入下半年,港股和美股将同步进入共震上行阶段。国内防疫政策有望进一步优化,带动经济复苏提速,且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期,我们看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估,建议关注大金融及服务类消费。

2023年美股市场展望:从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”,美股自下半年有望重拾升势。

1)当前至明年1季度,美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段,市场震荡下行。

2)2季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”,随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧,美股盈利或遭到进一步下修。当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%和2.9%,几乎为零增长。而在基本面快速恶化的衰退期,我们相对看好具备较强防御性的板块,包括必选消费、医疗保健及公用事业。

3)衰退周期的“下半场”,货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情。尤其2015年以来,美股市场结构已逐步转向以成长性板块为主导,使得美股更受益于流动性宽松的预期。建议关注受益流动性预期转暖的科技龙头,以及受益经济复苏预期走强的金融板块。

风险因素:

美联储超预期收紧货币政策;新冠疫情蔓延超预期;中国宏观经济修复不及预期;中美关系恶化;外资持续流出中国。

本文源自金融界

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