摘要：文 | 张佳儒赌场和超市，有一些通用的拉客小技巧，那就是赠送免费的筹码或者代金券。由于是白送的筹码，免费的羊毛谁不薅，占便宜的心理驱动下，游客也就加入游戏了。A股也有类似的代金券，那就是“打新”。只不过，最近的打新薅不到羊毛了，还可能搭进去...
文 | 张佳儒
赌场和超市，有一些通用的拉客小技巧，那就是赠送免费的筹码或者代金券。由于是白送的筹码，免费的羊毛谁不薅，占便宜的心理驱动下，游客也就加入游戏了。
A股也有类似的代金券，那就是“打新”。只不过，最近的打新薅不到羊毛了，还可能搭进去一件羊毛衫，上市新股频频破发，中签的股民亏损惨重。
比如，4月19日，科创板经纬恒润上市跌了17.35%，中一签的股民亏上万元。作为主承销商的中信证券亏了7000多万元，没那么好运了。
中信证券上一次的好运气，是在禾迈股份身上。2021年12月，禾迈股份上市，发行价557.80元，盘中最高价824元，中信证券一瞬间大赚超2亿元。
原来，禾迈股份557.80元的发行价，是A股史上最高发行价。发行价高，投资者中一签需缴纳27.9万元，发行市盈率225.94倍，远高于可比同行平均值的167.69倍。
中签股民担心破发风险，于是弃购3.6亿元。弃购的股份，由主承销商中信证券包销。加上战略配售的股份，中信证券持有85万股，一旦禾迈股份破发，中信证券亏损惨重。
最终的结果是，禾迈股份开盘大涨，中信证券松了一口气。如今，禾迈股份股价在600元以上，中信证券包销的部分，仍然是赚钱的，但浮盈已经大幅缩水。
在经纬恒润身上，中信证券没那么好运了。前期的剧本大同小异，经纬恒润发行价121元，发行市盈率244.87倍，远高于可比同行的169.2倍。高发行价，高市盈率，33%的网上中签投资者弃购，经纬恒润创下新股弃购比例的新纪录。
股民弃购的，主承销商中信证券包销了293.5万股，同时，中信证券还参与了经纬恒润的战略配售，获配82.64万股。包销弃购加上战略配售，中信证券投入了4.55亿元。
禾迈股份的神迹，经纬恒润没能复制，4月19日上市首日跌了17.35%，中信证券浮亏7000多万元。目前，经纬恒润的股价还在100元左右，中信证券的浮亏没有大的变化。
经纬恒润的破发不是偶然，2022年以来，新股破发频频。有人统计，科创板破发率50%，创业板破发率20%。中签如中弹，中签的股民本想享受一下拉升的快感，却被砸得哭晕在厕所。
A股的羊毛怎么不好薅了？高发行价、高市盈率，是主要原因之一。2022年以来，上市破发的新股，市盈率中位数超过50倍，而未破发的新股，市盈率中位数是38倍左右。
为什么会出现高价发行？现在的新股发行，采用的是询价制度。所谓询价，简单来说，就是由基金、保险公司等投资机构各自报出愿意购买的股票价格。
比如经纬恒润的定价，是公司和主承销商中信证券根据询价结果，综合考虑基本面、市场情况、同行估值、募资需求等多个因素，协商确定的。
但这存在一个问题：IPO的公司希望募资越多越好，券商的承销费是按融资总额的固定比例收取的，所以他们都希望高价发行。
政策规定，券商必须跟投自己保荐上市公司2%-5%的股份，发行价定的高了，承销费高，但股票下跌会产生亏损，券商盲目定高价的动力减弱。而且发行价高了，投资者觉得不对劲，可以弃购，券商就得包销。
无论是禾迈股份还是经纬恒润，200多倍的市盈率，远高于同行平均值，投资者对定价有质疑，自然选择弃购。中信证券包销后，持仓市值浮亏，抹掉了高承销费的收益。
随着注册制不断深入，新股“躺赢”的时代结束了，这将考验投资者的定价能力。高价发行也意味着极高的风险，对于券商也是一个考验，好运气不会一直都在，常在河边走，一定会湿鞋的。
