摘要：2022-05-05浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券2022年一季报点评：业绩低于预期，投资收益拖累》，本报告对广发证券给出买入评级，认为其目标价位为22.45元，当前股价为15.67元，预期上...
2022-05-05浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券2022年一季报点评：业绩低于预期，投资收益拖累》，本报告对广发证券给出买入评级，认为其目标价位为22.45元，当前股价为15.67元，预期上涨幅度为43.27%。
广发证券(000776)
投资要点
业绩概览
22Q1广发证券实现营业收入47.7亿元，同比减少42.6%；归母净利润13.0亿元，同比减少48.7%，受投资收入减少拖累，业绩低于预期；加权平均净资产收益率1.22%，同比下降1.34pct。分业务条线来看，22Q1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/27%/-1%/-16%/-167%，占总营收比重分别为35%/3%/49%/21%/-24%。
资管收入基本持平
权益市场波动影响资管业务：22Q1广发证券资管业务净收入23.4亿，同比减少1%。年初至今权益市场波动较大，公募基金管理规模出现下滑，但易方达和广发基金仍然保持业内领先地位。根据Wind数据，截至4月29日，易方达和广发基金非货基AUM分别为10,844/6,289亿元，排名市场第1/3。
养老金将助推公募市场扩容：上世纪80年代美国开启养老金制度改革后为共同基金市场带来大量资金，根据ICI统计，2020年末IRA计划中的45%用于购买共同基金。2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，规定个人养老金实行个人账户制度，账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。我国个人养老金制度推进有望助推公募市场扩容，易方达、广发基金作为头部公司将受益。
经纪业务小幅下滑
22Q1广发证券实现经纪业务净收入16.5亿元，同比减少10%，预计代买收入和代销金融产品收入均出现不同程度下滑，但代销收入下跌幅度更大。根据中基协的数据，广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模长期在券商中排名前三，短期承压不影响后续代销能力。
投行业务部分恢复
22Q1广发证券实现投行业务净收入1.5亿元，同比增长27%，主要是因为21Q1基数较低且投行业务正在从风险事件的影响中逐步恢复。根据Wind数据统计，公司22Q1股、债承销规模分别为21/415亿元，市占率分别为0.5%/1.8%，同比提高0.5/1.7pct。截至4月28日，广发证券IPO储备项目15个。
自营收入拖累业绩
22Q1广发证券实现投资净收入-11.4亿元，同比大跌167%，判断系21Q1基数较高（同比增长48%）以及22Q1资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。
盈利预测及估值
受投资收益拖累，公司22Q1业绩低于预期，后续期待投行业务逐步恢复以及资产管理+财富管理业务链持续提高业绩贡献。预计2022-2024年归母净利润增速为-3%/26%/22%，对应BPS为14.97/16.19/17.68元每股。给予公司2022年1.5倍PB，对应目标价22.45元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘文强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利119.95亿，根据现价换算的预测PE为10.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为24.37。证券之星估值分析工具显示，广发证券（000776）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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