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文 | 叶开

编辑 | 李奥

中信股份（0267.HK）是港股与A股市场中较为稀缺的综合性企业集团。至2022年3月末，其今年以来的股价涨幅超过13%，市值超2530亿港元，市盈率（TTM）仅3.6，市净率（MRQ）约0.34。

3月31日，中信股份发布了一份刷新多项历史最佳水平的年度业绩公告。

公告显示，2021年，中信股份实现营收7089亿港元，同比增长28%；归属于普通股股东净利润702亿港元，同比增长24%，创历史新高。

在中信股份旗下，中信银行营收达2046元人民币，归母净利润556亿元，利润增速创近8年来新高；中信证券实现收入973亿元，盈利231亿元，年末总资产达1.28万亿元，成为目前国内唯一一家资产超万亿的证券公司。

综合金融服务板块之外，中信股份的实业板块净利润增速达40%，利润贡献占比提升至36%，先进智造、先进材料板块亦均创下佳绩，新消费、新型城镇化板块表现稳健。

中信股份副董事长兼总经理奚国华在业绩电话会上表示，“过去一年，是中信股份经营业绩取得全面突破的一年。今年，公司将坚持创新驱动，做强金融，做精实业，防范化解重大风险，推动高质量发展，持续为股东和投资者创造新价值。”

据业绩公告，董事会建议派发末期股息每股0.456港元，2021年全年股息为每股0.606港元，同比增派约24.2%；期内派息率25.1%，股息率约7%，股息回报丰厚。

而与创历史佳绩的年报对映，是公司仍未得到市场充分重视的估值水平。中信股份当期每股净资产25.83港元，至4月1日，收盘价为8.83港元。

与此同时，一些近期最受关注的焦点议题也在业绩会上得到回应，公司管理层表示：中信金控将纳入中信银行、中信证券、中信保诚、中信信托、中信消费金融，打造具有国际竞争力、全球影响力的金融控股公司。中信金属IPO申请获得受理后，目前正在就证监会问题进行反馈，如进展顺利，预计在2023年内能够登陆A股市场。

中金公司4月1日的研报认为，中信股份的金融业务持续向好、发挥压舱石作用；实业业务把握发展机遇、贡献明显增量；而中信金控的顶层设计有望深化集团综合金融业务在风险防控、科技赋能、客户服务方面的协同效应，为股东创造价值；给予该公司目标价11.5港元。

《巴伦周刊》中文版认为，在实现业绩全面突破后，2022年有可能是中信股份价值重估的启动之年。高股息回报、高净资产价值折价，大概率将在中短期带来阶段性的估值抬升机会；而长远展望，中信股份跨产业的、复合协同的增长结构，将有望为投资者持续提供稳健、可观的长期价值。

跨产业增长，实现业绩全面突破

中信股份的年度业绩公告，显示了跨产业全面增长的公司发展态势，同等重要的是，在业绩数字之下，各业务增长的内在质量的提升。

中信银行，年度营收同比增长4.7%至2046亿元，盈利同比增长14%至556亿元；其中大财富管理收入同比高增56.2%，达到149.6亿元。期间，中信银行的资产质量持续夯实，不良指标近11年来首次实现“量率双降”，不良率降至1.39%；拨备覆盖率升至180.07%，为近7年来新高。浙商证券近期研报预计，中信银行的资产质量指标有望继续优化，以财富管理为核心牵引打造的新零售战略升级已初见成效，将有力支撑业绩增长。

中信证券，年度营收同比增长35%至973亿元，盈利同比大增55%至231亿元，投资银行、财富管理、固定收益等业务线均保持强劲势头。方正证券3月31日的研报称，中信证券业绩增速大幅超越行业平均水平，且各项业务收入贡献比较均匀，几乎没有短板；而其竞争力突出的投行业务，在全面注册制推动下将继续受益。

中信信托，持续推进业务转型，稳步压缩通道类和融资类业务规模，优化、创新业务结构，其年度营收与盈利分别同比下降1.8%、9%，达86亿元、35亿元，利润水平仍位列行业第二。

中信保诚人寿，保费收入同比增长15%至268亿元，盈利同比增长16%至29亿元，投资资产规模增长37%至1753亿元。

截至2021年末，综合金融服务板块仍是中信股份的最大利润来源。

与此同时，实业业务对中信股份的利润贡献占比，从上一年的32%提升至36%；其净利润增速达到了40%。

先进智造板块，年度营收、盈利分别同比增长247%、40%，至477亿港元、6.3亿港元。其中，中信戴卡实现收入320亿元人民币，铝车轮销量连续十三年全球第一。中信重工营收、盈利分别增长19%、16%，至76亿元、2.3亿元。

先进材料板块，年度营收、盈利分别同比增长44%、89%，至2824亿港元、192亿港元。得益于对大宗商品价格上涨契机的出色把握，中信特钢、中信金属、中信澳矿均创历史最佳业绩。

新消费板块，年度营收同比下降6.4%，至656亿港元，若剔除麦当劳中国出表影响，则同比增长7.6%；年度盈利同比增长80%，达16亿港元。

新型城镇化板块，年度营收同比增长27%至564亿港元，盈利方面受到地产政策影响，同比下降17%，至78亿港元。

值得注意的是，实业业务利润贡献占比提升，是在其综合金融业务保持增速的情况下实现的。

这意味着，中信股份的金融与实业业务，正朝着结构愈加均衡、质地愈发坚实的方向演进。

复合协同效应，驱动价值全面重估

自今年1月入选摩根大通（JP Morgan）的“中国价值首选股”名单后，中信股份股价已上涨超13%，恒生指数的同期跌幅接近7%。在年报发布的当天及次日，中信股份分别上涨2.35%、1.38%。

《巴伦周刊》中文版认为，市场当前尚未对中信股份的内在价值给予充分、切实的认知。而其蕴含丰富的背景与内涵的2021年年报，有可能成为投资者重识该公司长期价值的起点。

首先，高股息回报、高折价水平，是中信股份最显而易见的吸引力之一。公司管理层在业绩会上回应分析师相关提问时表示，2021年的优异业绩为分红派息奠定了坚实的财务基础；中信股份近年一直在提升公司的分红率，也因此被纳入恒生高股息指数，接下来，公司将统筹平衡全体股东整体利益、财务盈利状况和公司长期稳定发展的需要，保持分红长期稳定、稳中有升的总体态势。

申万宏源3月末发表的高股息策略报告指出，高分红公司目前具备历史级别的性价比；假设未来高分红公司的分红能力和意愿继续提升，则潜在的股息率回报还将增加。该报告建议投资者，重视高股息策略在2022年的战术进攻与战略防御的双重价值。

此基础上，中信股份当前市净率仍靠近过去五年估值中枢的下沿，结合其已在特殊年份内经历考验的逆周期、抗风险属性，足以提供较为充足的安全边际。

第二，掩映在中信股份的集团总体规模之下，是旗下各公司蕴藏的成长潜力。

先进智造板块，中信戴卡秦皇岛铝车轮厂入选“灯塔工厂”，成为全球汽车轮毂行业首家获评企业；中信重工在“卡脖子”领域实现多项技术突破，海上风电、特种材料、智能机器人等新业务开始显现培育成果。先进材料板块与国家资源安全战略密切相关，中信金属金属贸易的核心品种铌产品占据国内83%的市场份额，中信资源的电解铝和煤炭业务扭亏为盈。

而备受行业瞩目的中信金控，将纳入中信银行、中信证券、中信保诚、中信信托及中信消费金融，践行“一四三五”战略，打造具有国际竞争力、全球影响力的金融控股公司。此外，中信集团目前没有将中国华融的资产注入中信股份、纳入中信金控管理的相关计划。

中泰证券3月的金融行业研报指出，中信集团采用母公司内部设立金控子公司的模式，可以在更好防范风险的基础上，增强非金融业务的灵活性与创新性。

投资者需要了解的是，跨产业的多元综合集团，其利润增长较产业单一的公司更加稳定，通常具有平滑经济周期的属性。而金控公司的价值，在于通过共享客户资源、降本增效、交叉销售产生的协同效应，提升集团整体在各产业价值链中的位置。其产生的复合价值，理应高于组合内各部分资产的简单相加。

第三，除折价水平、协同效应外，中信股份亦拥有更显性的潜在催化剂。

据悉，中信金属目前正在就证监会问题进行反馈，若进展顺利，预计能够在2023年内IPO，登陆A股市场。届时，中信股份的内在价值无疑将得到进一步释放，利于股价抬升。

公司管理层在3月31日的业绩会上表示，中信股份是一家典型的综合性企业集团，业务门类众多，商业模式比较丰富，境内外都有业务布局，业务结构和组织结构也相对复杂。市场上采用净资产估值的方法，对公司进行估值，由于信息不对称，不少有价值、有前景的资产和业务没有得到应有的重视，多元化的折扣系数偏高，造成了中信股份股价长期被低估。未来将在用心做好公司基本面的基础上，增加公司的透明度，加强与投资者的交流。而全力推进包括中信金属在内的优质子公司分拆上市，也是公司的改革措施之一。

综上，《巴伦周刊》中文版认为，高股息回报、高净资产价值折价，将在中短期内吸引更多投资者的目光，带来阶段性的估值抬升；而随着集团旗下金融与实业板块复合协同效应的释放、子公司上市等工作的推进，中信股份的内在价值将在更长的发展周期为投资者提供稳健、持续的回报。

4月1日，中信股份收盘价为8.83港元。花旗当日发布研报称，相信中信股份透过内部整合和协作以增加利润的决定正确，去年业绩稳健亦成为证明，相信集团发展策略可以推动未来数年盈利稳定增长，同时转化为稳定股息增长；给予“买入”评级，上调目标价至9.7港元。同一天，中金公司上调中信股份目标价至11.5港元。