摘要：有没有一类基金，既能像被动投资一样费用低廉，又能兼顾主动投资的个性化需求？有没有一类基金，在分散风险的同时，还能获取稳健超额收益？基金行业给出的答案是Smart Beta。在宽基指数布局接近尾声，行业和主题指数逐渐完备后，Smart Bet...
有没有一类基金，既能像被动投资一样费用低廉，又能兼顾主动投资的个性化需求？有没有一类基金，在分散风险的同时，还能获取稳健超额收益？
基金行业给出的答案是Smart Beta。在宽基指数布局接近尾声，行业和主题指数逐渐完备后，Smart Beta基金正迎来指数化投资的下一个风口。
什么是Smart Beta？投资收益一般可以分为Alpha（阿尔法）收益和Beta（贝塔）收益。Alpha指主动投资收益，而Beta是被动投资收益。Smart Beta，其实就是基金管理者希望折中主动型基金和被动型基金之间的鸿沟。即在被动跟踪指数的时候，添加一些主动性的研究，使得成分股及其权重更加合理，投入的成本比主动基金少，但是获得的收益可能比被动基金多。简而言之，就是把过去大家认为的Alpha 实施Beta化。
大型基金公司正在Smart Beta这条赛道上争先布局。指数基金管理规模位居行业首位的华夏基金和Smart Beta领域知名国际机构锐联财智（Rayliant Global Advisors）联袂合作，近日推出两只聚焦创业板Smart Beta产品，分别为创业板低波蓝筹交易型开放式指数证券投资基金（下称“创蓝筹ETF”）和创业板动量成长交易型开放式指数证券投资基金（下称“创成长ETF”）。
创蓝筹和创成长ETF的各自定位是什么？与创业板指、创50指相比有着怎样的优势？分别基于哪些因子做了优化？带着这些疑问，券商中国记者专访了创蓝筹创成长ETF拟任基金经理、华夏基金数量投资部基金经理荣膺女士。
对创业板指数进行优化
据悉，创蓝筹、创成长这两只Smart Beta基金已于5月6日正式发售，荣膺表示产品的定位和特点较为清晰：第一，团队看好今年创业板这类小市值成长股全年的行情，产品是一个以创业板股票作为选样池的指数基金；第二，现有的创业板指数基金大部分是市值加权，可能存在一些长期问题，如果今年行情很好，散户对创业板的股票参与度会很高，股价的反应更容易受到情绪的影响，尤其是在市场理性程度低的情况下，追涨杀跌的现象会更加明显，编制Smart Beta指数是对选股加权方式做出的改进。
创蓝筹和创成长ETF如何对创业板指数进行优化改进？
荣膺表示，创业板的股票有两个特点，一是高成长，二是有非常明显的新兴行业属性。
创蓝筹选股有两个角度，首先是高质量，筛选报表比较健康、公司经营比较好的股票；其次是低波动，希望选中的股票不要被过度炒作。其中，质量是最复杂的因子，又可以细分成四点：
一是资产周转率的水平、盈利能力；
二是财报是否扎实，是否存在财务报表操纵等问题；
三是扩张是否稳健，是否存在过度的扩张并购。例如，创业板很多公司靠兼并重组长大，到了后期，并购带来的资产盈利无法弥补前期投入，经常计提商誉减值爆雷，所以同等盈利水平下，更希望挑选出盈利更多地来源于内生增长而非外延并购的企业；
四是考虑违约风险和财务压力，创业板有很多公司面临资不抵债、高杠杆经营等情况，要筛选出低违约的企业。创蓝筹选股正是以创业板流通市值前30%的股票为样本池，选择质量因子和波动性因子排名靠前的50个。
创成长是从另一个角度去刻画和选择创业板股票，采用成长因子和动量因子为指标。成长因子主要是考虑到有季度性的增长性指标来做选样，比如季报里面增长趋势比较好的公司可以被选入样本池；动量是考虑到A股虽然短期反转现象较多，追涨以后会回跌，但是长期来看，很多有基本面支撑的股票，股价会被投资者长期低估。荣膺团队用这两个因子来刻画，意在寻找成长性好的创业板长牛股票。
长期收益战胜创业板指
相比于创业板指、创50指，创成长指数、创蓝筹指数改进编制规则，发挥作用年份和场景不尽相同。创蓝筹规避投资陷阱，适合资产保值，长期具有更高收益率；创成长在创业板股票基本面真正增长时表现亮眼。
据荣膺介绍，无论创业板指还是创50指的编制规则，核心是市值和流动性筛选，创业板指是在刨除流通市值特别差的股票以后，将其余按照总市值进行排序；创50是在创业板指的100个股票里再进行第二道流动性的筛选。创蓝筹、创成长ETF在成分股的选样方式上则不同，关注的分别是质量因子、波动因子和成长因子、动量因子，加权方法上，除了自由流通市值，个股权重对于上述四类因子得分高低也有所体现。
据悉，华夏基金团队统计了2012年-2018年的表现，创蓝筹、创成长ETF都能够长期战胜创业板指和创50指。“2015年创业板经过了一轮牛熊的市场环境，创蓝筹指数能够跑赢创业板指30%；在2018年，创业板业绩都在暴雷的市场环境中，创业板指下跌约28%，创蓝筹指数只跌了14%，可以规避A股投资中的陷阱，实现资产保值，避免在市场大幅波动的时候面临较大损失。”荣膺介绍。
创成长指数在特定的年份也能够跑赢创业板指，如2013年创业板涌现出很多真正的有业绩增长的公司，创成长指数的表现超过了创业板指。2017年是一个动量效应很明显的年份，所有的板块都集中在有业绩的龙头股，那年创成长指数也跑赢创业板指。
创蓝筹指数和创成长指数的长期收益都可以战胜创业板指，但实际上发挥作用的年份不太一样。总体而言，市场上涨时创成长指数比创蓝筹指数跑赢创业板指数的胜率更高；市场下跌时, 创蓝筹指数则有着更高的胜率, 两条指数具备牛熊互补特性。
科创板推出利好同属性股票
谈及即将推出的科创板对于创业板的影响，荣膺表示，要更看到更宏观的一个场面，短期的供给不会影响同属性上市公司的长期价值。实际上，科创板的上市公司体量更小，有些盈利不如现有公司，所以如果它们能够有一个很好的定价和市场估值，逻辑上可以同时带动利好同属性的股票，科创板引发的增量资金都愿意加大对新兴产业、硬核科技这些板块的投资，包括证券市场外银行信贷政策的倾向，也会去看同属性的小微贷款企业的基本面，这是资本市场对全行业的、全产业链的普惠。
创业板个股规模小，市值不高，兼具高成长、高估值、高波动的“三高”特性，易受市场情绪影响，创业板投资指数化可以有效降低波动性。在Smart Beta策略下，ETF的投资能够更有效地实现收益目标，荣膺向券商中国记者解释了背后的逻辑。
她表示，实际上A股市场存在很多投资者不理性定价、错误定价的现象，短期可能会脱离基本面，但是在长期会不断纠偏而回归，他们团队希望通过把握投资者不理性的投资行为，做一个更加理性的投资选择，去赚取投资者行为、错误定价产生的超额收益，这样的投资机会在A股市场上历史存在，而且现在还存在。
华夏基金Smart Beta兼顾海内外策略
据悉，2017年12月，华夏基金与锐联财智建立战略合作伙伴关系，共同开发A股市场的因子投资smartbeta策略。而后者是曾与中证指数公司、深交所、上交所等合作开发A股RAFI基本面指数的“指数大咖”。锐联财智创办人许仲翔博士是引领全球资产管理业采用创新性Smart Beta投资策略的先驱。锐联财智也被誉为A股Smart Beta投资领路人。
华夏基金与香港锐联财智的合作，最早是给机构客户开发定制Smart Beta策略，因为机构端业绩不错，今年把同类策略用到创业板上面，做一个面向普通投资者的产品。此外，华夏基金Smart Beta相关指数的系统也较为齐备，同时也接触很多其他Smart Beta策略编制的机构，对海外方法论在A股适用性有着长期的研究，这也是华夏优势所在——兼顾海内外的策略，并在在A股进行本土化实践。
国内Smart Beta市场发展空间大
荣膺介绍，在海外成熟市场，Smart Beta产品占ETF整体规模的15%-20%，海外市场Smart Beta指数常从红利做起，低波和质量因子市场接受度慢慢提高，多因子产品已经出现，波动率的优化、最大的分散度、组合优化也比较流行。
目前，国内市场上Smart Beta基金市场，按照因子来看规模的话，最大的是红利因子的基金，总共有65亿元；然后是价值，49.6亿元；第三名是基本面，40亿元；第四是低波，21亿元；然后是因子组合，约有15亿元；还有一些比较小的，市值、质量、成长等这些加起来10亿原，共计200亿元，而目前国内指数基金规模在4000亿元左右，Smart Beta占比约为6%，还有很大发展空间。
SmartBeta在2008年左右传入中国，但至今国内市场SmartBeta策略指数还在起步阶段，这与A股市场有效性以及投资者情绪有关。
荣膺介绍，指数投资在2008、2009年很红火，后来渐渐冷淡，直到2016、2017年才回转，这是因为过去A股市场的有效性比较低。“那时别说Smart Beta，连指数投资都没人投。大家认为通过主动选股能够很容易战胜指数，所以主动型的股票基金销路更好，大家也不会想把股票作为一个配置工具来进行投资，更多的是把股票作为波段炒作工具，希望通过高频换手不断战胜市场。”
现在，市场环境发生了本质变化，特别是从2018年开始，上交所的ETF客户从2017年的50万到2018年底变成了100万，在这一轮的熊市里翻了一倍，指数基金获得了认可，原因有几方面：第一是市场环境，市值下跌，公司爆雷，大家更愿意持有指数而非个股；另一方面，A股越来越多的机构资金在进入，有效性在提高。
荣膺透露，华夏基金后续还有一些红利类Smart Beta策略产品在布局中，也希望能够跟现有的红利指数有一定的差异性。
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