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国内券商业老大，多年的投行一哥，最近屡屡与顶级的投行大项目失之交臂，事情实在过于反常。

有投资者百思不得其解，中信证券怎么了？

话说这两天正在发行的中国电信A股，是2021年截止到现在A股最大单子，市场上下为之瞩目。

根据发行安排，超额配售选择权行使前，中国电信预计能够募集资金总额为470.94亿元，预计募集资金净额为467.12亿元，此时发行费用约3.82亿元；若超额配售选择权全额行使，中国电信预计募集资金总额将达到541亿元，此时募集资金净额为537.24亿元，发行费用为4.31亿元。

那么，这500亿的投行大单，主承销商花落谁家？

我们看到，联席保荐机构和联席主承销商均为中金公司和中信建投证券，中信证券的身影并没有出现。

招股说明书再往下翻，还是在联席主承销商的队列里，发现了中信证券的名字，位居四大“联席”之首，其它几家分别为中银国际、华泰联合与招商证券。联席能起到什么作用？业内大概都明白的。

中国电信A股虽然最高融资可达到541亿元，但因为是大单子，又是大央企，所以发行费比例很低，只有4.3亿元，百分之一的比例都不到。

但国资委把中国电信这样的大企业交给谁来辅导，交给谁来保荐上市，是要经过权衡和考量，要综合考虑一家投行的治理是否规范、内控是否有效、合规性是否到位以及有没有承担大项目的经验和能力等。

显然，中金公司和中信建投符合国资委的要求。

资料显示，早在2002年，中国联通在国内A股上市，融资115亿元，当时的主承销商和上市保荐人，都是中金公司。

无独有偶，即将上市的世界农业巨头先正达集团，也是中金公司拔得头筹。先正达预计募集资金650亿元，是A股第四大发行规模，仅次于农行、中石油和中国神华。先正达保荐机构和主承销商安排如下：

先正达上市保荐机构为中金公司和中银证券。主承销商为中金公司和中银证券，联席主承销商为中信证券。就是说，中信证券以联席主承销商的身份，参与了先正达上市前段的辅导工作。

先正达集团的上市，是2021年资本市场重头戏之一，600多亿的融资额，考验着管理层的驾驭能力和市场的承受能力，同时需要优秀和有实力的保荐机构来保驾护航。

招股书显示，先正达辅导小组阵容强大，中金公司派出11名成员，中银证券派出10名成员，中信证券派出8名成员，由中金公司的李杨担任组长。5月签署保荐协议，不到一个半月完成辅导，6月份提交上市材料，可谓神速。

但辅导完成之后，上市和发行事宜，就主要由中金公司和中银证券来担纲了。这显然不是中信证券不愿意看到的，但是事实已经如此。

2021年两大IPO盛事，中信证券虽躬逢其中，但未能跻身主导行列，是为憾事。后面还有中移动的A股回归，主承销商和保荐机构花落哪家，现在还是未知数。

但不管怎样，中信证券在国内投行业，主流地位的旁落，已是不争的事实。

笔者统计，自2020年以来，数个知名投行大单，中信证券均未能参与，计有：

京沪高铁，融资306亿元，主承销商和上市保荐人均为中信建投证券公司；

中芯国际，融资532亿元，主承销商为中金公司和海通证券；

金龙鱼，融资139.33亿元，上市保荐人为中信建投证券。

以上数个项目，加上此次中国电信和先正达的项目，融资总金额在2000亿元左右。

2019年初期，中信证券突然向中国人保亮出“红牌”，给予卖出评级。当时，中国人保正在上涨的兴头上，遭此当头棒喝，从此股价一蹶不振，现在已经跌到了中信证券划定的范围。

笔者发现，中信证券在2007年中国平安上市的时候，以第三承销商的身份参与其中，仅以此维系着与保险行业淡薄的缘分。其它包括中国人保在内的数家保险公司，上市和发行业务，中信证券竟没有揽到一单，现在想想，也是怪事。

比如，中国人保，上市服务机构为安信证券和中金公司；中国太保，上市服务机构为瑞银证券和中金公司；新华保险，上市服务机构为瑞银证券和中金公司；中国人寿，上市服务机构为银河证券和中金公司。

2020年，中信证券投行业务收入达到68.8亿元，高居同行榜首，第二名中金公司59.56亿元，中信建投以58.57亿元，排在第三。

目前来看，国内券商投行业务的竞争，主要是在中信、中金和中信建投三家之间，其它的都还没有竞争的资格。

但2020年以来，中信证券连续错过多个大单，不仅品牌形象大打折扣，沦落到只能与三流小券商争夺小单的境地，同时也实实在在影响当期业绩。

就目前态势而言，2021年点国内券商投行业务前三名，铁定中信、中金和中信建投，但座次如何排，则很难预料，或者说，中金抑或是中信建投，拔得头座的可能性极大。