摘要：（获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com）一 国内激光设备龙头，在周期震荡中体量不断迈上新台阶公司是国内激光设备龙头，创立于 1999 年，2004 年上市，2005 年完成股权分置改革。作为设备商，公司横向纵向拓展能力强，横向可...
（获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com）
公司是国内激光设备龙头，创立于 1999 年，2004 年上市，2005 年完成股权分置改革。作为设备商，公司横向纵向拓展能力强，横向可拓展到不同应用领域，纵向可向上游光源和关键零部件延伸。公司从最初的小功率激光打标→增加布局 PCB+LED→突破大功率、进入苹果→光纤激光器切割/新能源/OLED/半导体等领域，涉及包括打标、焊接、切割、PCB 钻孔、工业机器人等 200 余种工业激光设备和智能装备解决方案，是国内唯一能提供全系列激光装备的厂商。公司业务根据功率的大小和应用领域的不同可以分为小功率、大功率、PCB、LED设备及产品，小功率激光器已广泛用于消费电子、锂电池、面板等诸多领域。
在发展的二十年间，公司体量在周期震荡中体量不断迈上新台阶。公司在 2009 年进入苹果供应链后，苹果逐步成为公司第一大客户，公司业务受苹果创新周期影响明显，但受益下游渗透率提升和公司产品线的不断拓展，公司收入不断迈上新台阶， 2009-2018 年收入 CAGR达 21%，从 19.5 亿提升至 110 亿，归母净利润 CAGR 高达 103%，从 0.03 亿提升至 17.2 亿元。
2010-2018 年，公司毛利率基本维持在 40%上下，净利率稳态下基本上可以保持 13%左右水平。
公司作为国内激光设备龙头厂商，竞争优势明显。公司具备大规模供货能力保障和优质的售后服务能力。公司主要激光器供应商为 IPG、SPI 等全球顶级激光器厂商，质量一流，公司产品种类丰富，可提供一站式服务能力，多达 3300 人的销售团队和 4500 人的技术团队保障快速的响应能力和售后服务能力。公司也已建立良好的客户关系。苹果的小功率激光产品公司份额高达 7 成以上，在新能源、PCB、半导体等领域也已切入宁德时代、深南电路、崇达技术、景旺电子、沪士、健鼎、臻鼎、长电科技、华天科技、晶方科技等优质客户。
目前，我国激光设备市场规模为 600 亿元，公司市占率仅约为 15-20%，而我国是全球最大激光加工设备市场，占全球市场规模的一半以上。我们认为公司凭借不断加强的竞争优势叠加激光器持续向快/准/亮方向发展&成本持续优化带来应用领域加速渗透，再考虑国产化替代趋势，公司体量仍有数倍增长空间。
作为附属产业，激光行业公司业绩与下游景气度高度相关。2019H1，因受 iPhone 创新缺乏、宏观经济不及预期、中美贸易摩擦等因素影响，激光设备需求疲软，公司营收和毛利率都出现明显的下降，我们预期全年营收同比下滑 8%，毛利率相比去年同期下滑 4.7%，净利润同比下滑 50%。
2020 年需求反弹是市场关注焦点。我们认为明年公司营收有望强力反弹，主要因为明年iPhone 将迎来创新周期、OLED 和锂电池业务有望持续维持旺盛需求、PCB 和大功率需求潜在复苏。我们预计明年营收将同比增长 28%，达 130 亿元。
苹果对产品工艺的高要求带来小功率激光设备在消费电子领域的广泛应用。以智能手机为例，激光设备可用于打标、精密切割、精密焊接等功能，涉及包括外壳、摄像头、显示屏、天线、电池、扬声器、无线充等诸多零部件。消费电子创新特别是苹果的创新是带来激光设备在消费电子领域增长的主要动力。
公司是苹果激光设备的主力供应商，2009 年就已进入苹果供应链，至今已和苹果深度绑定十年之久。近年来，公司占苹果小功率设备的份额保持在 7 成以上，激光器自制率已达到50%。
苹果业务占公司营收的比例区间为 23%-37%，且苹果业务的毛利率明年高于公司其他业务的毛利率水平，假设按 45%计算，则贡献毛利润的比例区间为 27%-41%。公司业绩受苹果创新周期影响明显。
2018 年和 2019 年 iPhone 创新缺乏，导致对激光设备需求疲软，公司苹果业务营收下降明显，从而带来公司业绩下降。2020 年，苹果将迎来创新大年，叠加 5G 时代来临，我们认为公司苹果业务有望反弹，若苹果业务反弹，将能有效改善公司的产品结构，从而带来整体毛利率水平的提升。苹果可能带来激光设备需求的创新点包括但不限于：
1） 预测 iPhone 机壳的形状和材料会有所变化，带来激光精密切割设备和焊接设备的增 量。目前，市面上的机壳材质包括金属、玻璃、塑料和陶瓷等，在 5G 时代，金属干扰严重，且在无线充电时金属机壳会产生涡旋电流影响充电销量，因此转向金属中框+玻璃/陶瓷后盖是大势所趋，此外有报道称明年苹果将减小中框的面积甚至去掉中框。
2） 摄像头可能持续升级。摄像头是创新之眼，拍照的刚需带来手机摄像头从单摄→双 摄→三摄，若摄像头持续升级或部件加工工艺变化将有望带来激光设备增量。
3） 5G 时代天线升级。有媒体报道明年苹果大概率推出支持 5G 功能的 iPhone，实际上 苹果和高通的协议和解将有力推动苹果推出支持 5G 功能智能手机的进程。5G 时代要求高频高速，传统同轴电缆、PI FPC 已不能满足要求，材质有望升级到 m-PI 和LCP。此外天线数量也将增加，LTE 智能手机搭载 6-8 根天线，5G 智能手机搭载 8-11根甚至更多数量的天线，增加的部分主要为 mmwave 天线，这将带来激光精密切割设备需求。
4） 5G 手机高频高速、小型化、电池容量增加对相关的零组件要求更精细化，也可能带 来激光设备用量的增加。
3.1 显示面板业务开拓成效显著，OLED 成未来增长动力
公司面板业务发展至今超过八年历史，已成为显示面板核心供应商。该业务由成立于2011 年初的大族显示与半导体事业部负责。2013 年，公司推出激光液晶修复设备，正式进入面板行业；2016 年推出 OLED 玻璃切割设备，正式进入新型显示 OLED 行业。同年，公司 LCD营收约 1 亿元，获得国内主流面板厂商包括京东方、华星光电等连续多年规模采购。 2017 年，公司面板业务营收同比增长 98%，激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备在 OLED领域通过多家客户验证。2018 年，公司面板业务营收同比大增 230%，达 5.3 亿元，柔性切割、修复、倒角、画面自动化监测设备在多家客户处成功验证并顺利投产。
2019 年公司面板业务预计将保持高速增长，有望达到 10 亿元，其中 OLED 营收超过 50%。我们认为 2020、2021 年公司面板业务有望维持可观增长，主要基于公司在面板行业的地位及国内 OLED 产线的顺利投产。根据统计数据，2019-2021 年京东方、华星光电、和辉光电、深天马等国内面板大厂 OLED 产线均将逐步投产，公司是京东方、华星光电等国内主力面板厂商的认证供应商，将显著受益。考虑到 6-18 个月的安装周期，公司面板设备需求能见度高，预计 2020/2021 年公司 OLED 业务营收进一步同比提升，而考虑到国内 LCD 产能扩充有限，公司 LCD 业务营收可能将有所衰减。
3.2 新能源获标杆客户认可，将持续受益下游产能扩充
公司新能源业务已具备 19 年历史，获得标杆客户认可。供公司新能源业务由大族激光新能源事业部负责，2000 年公司进入锂电制造行业，并以深圳为中心深化电池行业的知名企业合作，2013 年随着电动车的崛起，公司及时调整战略，转战动力电池装备行业。为了深化动力电池行业装备工艺研究，公司于 2014 年自主研发了国内首创大功率振镜，并于 2015 年成立新能源装备产品线，通过“合纵连横”布局锂电整线业务，2017 年成立新能源装备事业部，年度合同销售额 8 亿元，2018 年实现营收 15 亿元，同比+78%，已能提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。目前，公司已成为主流电池供应商包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等供应商。
公司新能源事业部可提供丰富产品种类和专业定制化系统。该业务产品包括整线系产品、电芯产品、模组产品、软包产品及新产品系统 5 部分，专门服务于新能源锂电行业，为客户提供专业定制的自动化设备系统广泛应用在模组、PACK、软包、电芯等整线系统。目前事业部已能提供包括搅拌、涂布、模切、电芯装配、烘烤、智能激光焊接、注液、模组组装、PACK 组装、检测等锂电制造的各整线设备，并配备先进的 MES 生产管理系统，提高电池制造的前、中、后段整线装备数字化、信息化、网络化串联程度。
2018 年，公司新能源业务营收已达到 6.4 亿元，2019 年有望增长至 12 亿元，同比大增87%，2020-2021 年我们认为公司新能源业务将持续稳步增长。数据显示，公司大客户动力电池龙头宁德时代将在 2020-2021 年持续扩充产能，国内其他动力电池供应商包括比亚迪、力神、国轩高科等公司产能也将持续扩大，公司作为国内激光器龙头厂商，将受益下游产能的扩充。
3.3 半导体有望接力成为下一个高增长点
随着元器件往小型化、超薄化发展，加工要求高精度，传统加工装备和工艺无法满足需求，激光设备迎来发展良机。就半导体先进封装领域晶圆切片加工而言，传统刀轮切割极容易在 low-k 层产生崩边、卷翘和剥落等不良影响，激光加工方案是非接触式技术，可有效解决传统加工工艺存在的问题。
公司已推出多款用于半导体先进封装领域的激光加工设备，代表应用包括激光解键合技术、激光开槽技术、激光改质切割技术、TGV 技术。目前，公司产品已打通国内主流封测厂，证明公司实力，客户包括封测大厂长电、华天、晶方等。18 年实现营收超千万，预计今年半导体相关设备订单同比增长近 4 倍，预计明年半导体仍维持数倍增速，接力 PCB、锂电成为新的增长亮点。
4.1 PCB 今年景气度低，明年有望迎来高弹性增长
公司是 PCB 行业专用设备龙头，产品种类最为齐全。2002 年 4 月大族数控成立，同年 10月推出中国第一台 PCB 激光钻孔机，2004 年成为我国最大的 PCB 钻孔设备供应商。2008 年，子公司大族数控收购 PCB 测试设备国内龙头麦逊电子 61%股权，进入测试领域。2012-2014年，启动高端项目如 LDI 等产品的研发和生产工作，高端项目逐步成为增长新动力，产品涵盖曝光、机械钻孔、激光钻孔、机械成型、激光成型、电测、AOI 测试等 14 大类，成为全球PCB 行业设备供应商中产品最为齐全的厂商。2016 年成功收购东莞市升宇智能科技有限公司，拓展了公司在柔性线路板领域的业务。发展至今 17 年的时间里，公司积累了大量优质客户，包括健鼎、方正科技、五洲电路、深南电路、生益科技、健鼎、名幸、瀚宇博德、建滔集团等国外内 PCB 知名企业。
2019 年，受下游需求疲软、中美贸易摩擦及华为问题的影响，PCB 厂商扩产进度放缓，公司 PCB 业务将同比下滑 30%。2020 年，我们认为 PCB 行业景气度有望复苏，增长动力主要来自 5G 基础设施投资加速、智能手机需求复苏、5G 和产品轻量化驱动 PCB 产品持续升级。目前，针对 5G 天线应用场景，公司实现了用于 LCP 材料 FPC 加工的高端激光切割/钻孔设备、超高速贴附设备的大批量销售，并在 IC 载板极小微孔加工方面取得突破。我们预测 2020、2021 年，公司 PCB 业务有望强力反弹。
4.2 大功率平稳增长，毛利率有望企稳
2019 年受上游激光器厂商价格战和宏观经济低迷带来下游需求疲软影响，公司大功率业务全年营收预计个位数增长，而毛利率将下滑 3%-5%。考虑到年初以来公司产品价格下降幅度为 20%左右，因此公司激光设备销量仍有可观增长。
2020 年我们保守估计大功率业务将维持个位数增长，毛利率有望企稳，主要因国内外主要激光器厂商 IPG 等在过去三个季度中毛利率下跌剧烈，大部分中小厂商已经接近收支相抵或亏损状态，明年价格压力有望减轻。
此外，公司大功率激光器自制率提升也将有望拉动毛利率的上升，应关注大功率激光器规模放量节点。设备集成商向上游激光器延伸是大势所趋。拆解集成商原材料成本可见，光学器件占比接近 30%，其中激光器占比 50%-60%。激光器行业是典型的金字塔行业，激光器厂商的毛利率普遍高于集成商，因此实现激光器及其他核心部件自制的设备商具有明显的成本优势，集成商向上游整合是发展趋势。
公司前瞻布局激光器多年，已实现红外、CO2激光器的自制，小功率光纤激光器的自制率超过 50%，大功率光纤激光器自制率较低，超过 90%外购自 IPG 和 SPI。2018 年，公司将大功率激光器整合到智能装备事业部，并给予大力支持。目前，公司自制的最高功率激光器已达1 万瓦，将力争用两年时间达到国际水平。若大功率光纤激光器自制率提升，公司大功率业务的毛利率有望得到改善。
我们预测公司 19-21 年 EPS 分别为 0.81/1.47/1.57 元，选取华工科技（激光设备商）、锐科激光（激光器供应商）、汇川技术（大陆工控龙头）及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司，给予公司 2019 年 57 倍 P/E，维持“推荐”评级。
（报告来源：民生证券）
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