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中信建投:培育钻石产业链现状及前景

2022-12-08 22:06:12 2255

摘要:重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者,为控制投资...

重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者,为控制投资风险,请您请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合!

中信建投社服商贸、轻纺教育、机械研究团队推出多篇培育钻石研究报告,为您解读“克拉”自由:

培育钻石行业展望:国内培育钻石消费起点,零售端有望实现错位多元发展

国机精工(002046):业绩稳健增长,CVD金刚石持续加码

四方达(300179):天璇半导体已实现并表,培育钻石业务即将放量

潮宏基(002345):经营业绩承压,布局培育钻石

曼卡龙(300945):电商高增、培育钻石启航,拟定增加快发展

四方达(300179)深度:四方通达,前景光明

黄河旋风(600172):聚焦培育钻石业务,盈利能力持续改善

中兵红箭(000519):中南钻石业绩高增,军工业务仍处于投入期

天然钻石承载价值符号,培育钻石拓展功能赛道

培育钻石,天然钻石的颠覆者?

力量钻石(301071):快速崛起的培育钻石制造商

国内培育钻石消费起点,零售端有望实现错位多元发展

低渗透率高成长,中国培育钻石市场正在经历从零到一的阶段。美国作为培育钻石最主要的消费市场,约占全球80%以上的销量,估计中国消费仅占不到5%。虽为全球最大珠宝首饰市场,中国仍以黄金产品为主,钻石消费偏少。随着“悦己”需求崛起,中国培育钻石零售端发展存在从零到一的契机。

培育钻石定价模式转变,亲民化打开空间。相对于天然钻石,培育钻石折价率不断扩大、单位产品价格呈现亲民的走势,培育钻石零售价格已经从2016年天然钻石的80%下降到2021年的30%。目前生产毛坯培育钻石利润率高,具备超额收益空间,技术突破、现有厂商扩产、新厂商入局使得产能自发快速扩张。预计未来培育钻石的终端零售价格存在下行空间,定价模式逐步由锚定天然钻石定价转为成本定价。我们测算2025年1克拉培育钻石终端零售价格区间有望下探至6000-11000元。

价格适度下行利于渗透率提升和功能分化。(1)培育钻石终端零售价格适当下降利于渗透率提升。天然钻石的高价使得钻石消费场景受限为婚庆场景。培育钻石零售价格下降将增加消费频率和扩大消费群体,从而渗透率快速提升。(2)技术不断突破,培育钻石在4C标准方面表现优于天然钻石,其终端零售价格适度下行使得培育钻石更加适合高频购买、日常佩戴,将与天然钻石聚焦不同细分市场,实现错位发展。

中国2025年培育钻石渗透率有望达到5.04%,市场空间有望达到4.5亿美元。假设2025年美国、中国、印度的培育钻石渗透率(克拉口径)分别为60%、30%、35%,测算得出美国、中国、印度的培育钻石市场空间分别为60.4、4.5、5.2美元,以销售额计的培育钻石渗透率分别为15.68%、5.04%、6.26%。

品牌发展和推广:独立品牌和既有渠道都有空间。培育钻石零售处于起步阶段,独立门店数量有限,线上渠道正在建设,未来有望成为重要渠道。同时,珠宝品牌线下渠道铺设基本完毕,借助庞大销售网络将为培育钻石快速扩张奠定基础。传统珠宝企业纷纷设立副品牌或独立品牌发展培育钻石,区隔天然钻石主品牌,因此不会对天然钻石主品牌及相应的加盟商利益产生过多影响。

投资建议:培育钻石上游快速发展,市场已经予以积极反馈,下游零售环节尚未得到足够关注,产能扩张、渠道全面铺货将促使培育钻石零售得到快速发展。推荐:中国黄金、潮宏基;建议关注:豫园股份、曼卡龙。

风险提示:1、培育钻石产能过剩进而导致价格降幅超预期;2、行业竞争急剧加剧,甚至可能引发价格战拉低行业利润率;

国机精工(002046):业绩稳健增长,CVD金刚石持续加码

公司发布2022年半年报,2022上半年公司实现营收19.81亿元,同比增长18.75%;归母净利润1.36亿元,同比增长8.06%。其中,Q2单季度实现营收10.25亿元,同比增长4.71%;归母净利润0.84亿元,同比增长4.59%。

拟投资MPCVD法大单晶金刚石项目(二期),扩充培育钻石产能、布局功能材料

公司MPCVD金刚石一期项目进展顺利。2018年,公司配套募集资金投向新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目(一期),截止2022年6月末,该项目已经实施完毕,培育钻石毛坯年产能达30万片。

拟投资二期扩充培育钻石产能,布局功能材料。公司二期拟建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条,总投资约2.6亿元,建设期为18个月,达产后预计可实现年营业收入(含税)1.8亿元,利润总额0.5亿元。项目达产后,公司培育钻石产能将进一步提升,增强整体盈利能力,另外拓展金刚石在光学、热力学以及半导体等领域的功能化应用,增强企业核心竞争力。

风险分析:扩产不及预期;培育钻石行业竞争加剧

四方达(300179):天璇半导体已实现并表,培育钻石业务即将放量

天璇半导体已实现并表,培育钻石未来将贡献大量业绩弹性

2022年6月下旬,公司及其他增资方的增资完成实缴,天璇半导体完成相关工商变更登记,纳入公司合并报表范围,根据公司披露的天璇半导体财务报表,2022年1-4月,天璇半导体实现营收2.65万元,净利润-381.75万元,主要系培育钻石仍未实现批量销售,处于投入期,随着下半年设备调试成功投产,预计全年可实现盈亏平衡。截至2022年半年报,公司对天璇半导体合计持股比例约53%,未来随着天璇半导体产能建设成熟、业绩充分释放,预计将被收购为全资子公司。

公司培育钻石业务进展较好,技术、扩产力度业内领先。钻石品质方面,公司CVD培育钻石突破E/F色,自主研发的MPCVD设备及CVD培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平。扩产方面,公司产能快速建设中,100台MPCVD金刚石产线建设工作基本完成,未来将继续积极扩产,预计2022年底设备数量达300-400台,且公司具备CVD设备自主开发能力,规划产能落地可能性大。渠道方面,公司与产业链下游积极合作。2022年7月,天璇半导体与海南珠宝签署《战略合作框架协议》,未来深化培育钻石设计、营销、切磨等业务领域合作,将有助于公司CVD培育钻石业务在海南自贸港内推进落地,并走向国际市场。

风险分析:全球油气开采需求下降;扩产进度不及预期;培育钻石行业市场竞争加剧。

潮宏基(002345):经营业绩承压,布局培育钻石

疫情之下公司业绩承压,线下门店开拓受到较小影响,线上渠道贡献增大。华东地区贡献了公司接近50%的营收,因此上半年上海疫情对公司经营产生了较大干扰,公司Q2营收下滑22%,利润下滑43%。不过,公司开店节奏并未受到太大影响,上半年净增加盟店 40 家(去年同期为34家)。同时,线上渠道贡献进一步加大,占营收的比重提升3.59 pct至25.39%。

分产品来看,黄金产品实现正增长,贡献提高。公司时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具分别实现营收12.64、6.52、1.80亿元,分别同比-9.64%、+5.30%、-18.69%。黄金产品营收实现正增长,占营收比重提升3.02 pct至29.98%。

借势副品牌,培育钻石产品上市,同时与力量钻石合作布局培育钻石产业链。公司上半年借助副品牌VENTI 梵迪推出培育钻石产品,并且与海内外设计师合作开发多个培育钻原创系列,目前已在天猫旗舰店发售。同时,公司与力量钻石成立合资公司积极布局培育钻石产业链。布局产业链有望产生协同效应,帮助公司以低成本稳定获取高品质培育钻石。

毛利率下降,控费能力加强。2022H1公司整体毛利率为31.96%,同比-2.65pct ,其中Q2毛利率为32.90%,同比-0.41pct。2022H1公司销售费用率为17.75%,同比-0.83pct;管理费用率为2.07%,同比-0.01pct;研发费用率为1.43%,同比+0.13pct;财务费用率为0.74%,同比+0.09pct。

投资建议:公司加快数字化转型,积极发展线上渠道,同时大力开拓培育钻石业务,目前培育钻石产品已经上市,与力量钻石的合作稳步推进中。

风险因素:原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期;疫情反复影响经营风险;受到全球经济下行影响,培育钻石市场拓展慢于预期;

曼卡龙(300945):电商高增、培育钻石启航,拟定增加快发展

22Q2营收增长较快,黄金品类占比提升下毛利率、净利率下降。22Q2营收3.67亿元/+36.1%,主要得益于618线上业务快速增长。22Q2公司归母净利润1515.05万元/-27.8%,主要系低毛利率的黄金饰品占比提升,22Q2毛利率为18.9%/-5.3pct、净利率为4.04%/-3.73pct。

培育钻石品牌“慕璨”天猫旗舰店已上架,下半年将开设首家线下门店。公司于22年3月设立合资公司慕璨珠宝,发展培育钻石业务。慕璨定位是打造日常穿搭的时尚珠宝,目标客群是遵从审美和价值观、评估承担能力的智性消费者。公司已在品牌理念、产品设计和克拉数的适婚人群完成培育钻石品牌OWN SHINE慕璨的品牌孵化,包括品牌定位、人群画像,视觉、传播、商品、定价、渠道及零售策略,VI、SI设计、团队组建等,并于7月上架天猫旗舰店。公司计划将于下半年开设首家线下门店。

发布定增募资方案,将进一步夯实主业、推进培育钻石品牌建设。2022年8月,公司拟向特定对象发行股票数量不超过6120万股(含本数),拟募集资金金额不超过7.16亿元,其中拟投入2.88亿元用于建设“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目,3.40亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目,0.88亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目。公司通过此次募投,整合资源、打通渠道,面对Z世代消费人群,从而提升公司竞争力,扩大品牌知名度和影响力。

风险提示:消费景气度不及预期、省外拓展不及预期、培育钻石品牌推广不达预期

上半年疫情影响存在,预计下半年黄金消费回补。由于上半年国内陆续疫情影响下,黄金珠宝行业线下销售整体受到较大冲击,公司经营也受影响,22Q2营收同比下降17.57%,归母净利润同比下降4.45%。不过,疫情好转后黄金珠宝消费快速回补,7月黄金珠宝社零数据同比增速达22.1%,验证回补逻辑。同时,疫情也对开店节奏造成影响,Q2共净增15家门店,其中,加盟店仅新增14家(去年同期增加254家),净增10家。

黄金回购业务初见成效。作为首家“国字号”黄金回收平台,旗下中金精炼健全完善线上回收业务,高效筹建回收平台微信公众号、抖音号,放大宣传推广效应,上半年累计活跃用户逾12万,现阶段下,凭借独家优势,预计黄金回收业务还会继续快速增长。

规划发展培育钻石业务,有望成为公司第二增长曲线。公司首次提及规划发展培育钻石业务,积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心,合理布局全渠道推广节奏,适时规划培育钻石发展策略,调整产品结构。培育钻石业务有望成为公司第二增长曲线。

投资建议:公司品牌优势明显,立足于黄金主业最大程度把握黄金消费占比不断提升的趋势,线上线下持续扩张的同时布局培育钻石有望创造第二增长曲线。黄金价格企稳也将促进国内消费市场进一步回补疫情期间的业务量。

四方达(300179)深度:四方通达,前景光明

复合超硬材料龙头,产品打破国外垄断,下游不断拓展

公司油气复合片产品竞争力突出,已导入头部大客户。公司坚持“大客户+进口替代”战略,产品力方面,部分产品达到国际先进水平,2020年底美国ITC委员会针对对聚晶金刚石复其下游产品向公司发起专利侵权调查,目前初裁判定公司胜诉;客户方面,公司油气复合片产品已实现为斯伦贝谢、贝克休斯批量供货,其他头部客户正在验证,未来1-2年有望看到积极进展;市场份额方面,对比2010年和2021年油气复合片市场的竞争格局,以公司为代表的国产企业份额显著提升。

公司从切削刀具复合片拓展至下游刀具,未来持续放量带动毛利率提升。

公司2010年拓展刀具用复合片业务,产品性能不断突破,近几年刀具业务顺利拓展,目前公司精密加工类业务毛利率不到40%,同行业较领先公司均在45-50%之间,仍有较大提升空间,随着未来刀具继续放量,公司相关业务毛利率会继续提升。

CVD培育钻石行业领先,将为公司贡献巨大业绩弹性

品质方面,公司CVD技术领先,培育钻石突破E/F色。公司自主研发的MPCVD设备及CVD培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平。

扩产方面,公司产能快速建设中,具备设备自主开发能力。公司100台MPCVD金刚石产线建设工作基本完成,已形成小批量销售,未来将继续积极扩产,正处于快速建设期,且公司具备CVD设备自主开发能力,规划产能落地可能性大。

渠道方面,公司与产业链下游积极合作。2022年7月,天璇半导体与海南珠宝签署《战略合作框架协议》,未来深化培育钻石设计、营销、切磨等业务领域合作,将有助于公司CVD培育钻石业务在海南自贸港内推进落地,并走向国际市场。

22H1业绩延续高增、超出预告区间上限(业绩预告区间上限为2.37亿元)。22Q2营收2.56亿元/+91.4%、环比+34.0%,主要系前次募投项目顺利达产和行业景气度持续向上;22Q2归母净利润1.38亿元/+105.3%、环比+36.4%,超出业绩预告区间上限(预告上限对应1.35亿元),主要系高毛利产品培育钻石业务销售占比明显提升,产品结构持续优化。

海外培育钻石消费渗透率快速提升,公司高品级培育钻石占比明显提升带动业绩高增。22H1公司培育钻石2.22亿元/+149.5%,营收占比49.6%/+8.8pct,主要受益于行业需求旺盛以及公司加快产能扩张。在疫情影响下22年1-6月印度培育钻石进口数据仍增长72%,培育钻石毛坯进口总额占钻石品类比重8.1%。且下游零售端各珠宝品牌陆续布局,加速消费者教育。得益于公司前期对培育钻石产品前瞻性的技术研发投入和产能布局,公司3克拉以上的大颗粒培育钻石毛坯钻占比不断提升,22Q1升至94%(20、21年为51.8%、91.1%),带动培育钻石毛利率继续提升,22H1为83.4%/+0.09%。

光伏、新能源等领域需求旺盛,工业金刚石板块贡献不菲业绩。由于超硬材料企业将部分产能转移至培育钻石,工业金刚石产能紧张;叠加国内光伏新能源、消费电子等领域需求的增长,工业金刚石单晶多次涨价,22Q1金刚石单晶平均销售单价为0.36元/克拉,相较于20年的0.21元/克拉和21年的0.3元/克拉上涨明显。22H1公司金刚石微粉、金刚石单晶营收1.36/0.81亿元,营收占比30.5%/18.1%,同增111.1%/32.0%。22H1金刚石单晶、金刚石微粉毛利率达57.9%/52.4%,同比+2.4pct/+1.2pct。

定增获批,拟三年新增1800台六面顶压机,大幅加码培育钻石和工业金刚石扩产。伴随着公司宝晶项目完工并陆续投产,公司产能规模快速扩大,截止2021年底和22Q1,公司六面顶压机分别为619、706台(部分生产工业金刚石)。22H1公司机器设备的转固金额为2.27亿、预计22H1六面顶压机数量增加近200台。压机设备供应商方面,公司新增广东省韶铸集团和洛阳博宣铸造2家供应商,加上公司原有设备供应商年供应压机能力达700-1200台。根据公司定增募投公告,拟募资40亿元用于扩产,计划购置1800台左右压机(1500台用于培育钻石、300台用于工业金刚石)。募投产能若顺利落地,培育钻石产能新增277.2万克拉/年,将达到341.32万克拉/年,为现有产能(2022年)的5.3倍;金刚石单晶产能新增15.1亿克拉/年,将达到24.9亿克拉/年,为现有产能(2022年)的2.53倍。有望带动工业金刚石与金刚石微粉两项业务的快速增长。

风险提示:培育钻石需求不及预期、竞争加剧毛利率快速下降、六面顶压机扩产不达预期等

金刚石微粉高成长企业,2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR为38.65%、45.08%。公司是金刚石微粉的生产制造商,主要产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料,21年营收分别为1.52、0.53亿元,营收占比69.1%、24.0%。其下游应用主要是消费电子、陶瓷石材、清洁能源、机械加工、油气开采、半导体等行业,21年营收占比25.8%、22.9%、22.2%、19.3%、9.2%、0.7%。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR为38.65%、45.08%。2021年公司营业收入2.19亿元/+54%、归母净利润0.56亿元/+73%,2022年Q1维持高增长,营业收入0.74亿元/+64%、归母净利润0.14亿元/+43%。盈利能力方面,2021年毛利率、净利率为41.10%、25.96%。

金刚石微粉下游应用广泛,光伏、消费电子等需求持续释放带动市场空间增长。金刚石微粉强度高耐磨性好,其下游行业包括精密机械加工、清洁能源(金刚石线锯切割用于光伏)、消费电子(精密表面处理)、半导体等。其中1)光伏:我国光伏硅片产量2016-2021年CAGR超20%,且2020年下半年以来,隆基、中环、上机数控等主流光伏企业发布扩产计划,金刚石线的需求量有望不断提升;2)消费电子:全球智能手机出货量2011-2021CAGR为10.59%;3)半导体:CASAResearch预计国内SiC汽车市场将以30.6%的CAGR增长,公司有望持续受益于下游行业高景气。

CVD法积极布局培育钻石业务,打开业务增长空间。目前培育钻石处于渗透率持续提升的阶段,中游印度培育钻石进出口数据持续验证行业高景气度,其中上游HTHP和CVD生厂商加快扩产节奏。公司未来将主要选择CVD法生产培育钻石,目前已采购设备处于小批量生长阶段,且募投项目中计划采购19台CVD设备,后续在培育钻石业务有望逐步放量、带来新的业绩增量。

募投项目主要用于扩产和加码研发,有望增加87%的产能。本次上市公司拟发行不超过1265万股(含本数,含超额配售权),募集资金3.1亿元,主要用于金刚石微粉智能生产基地扩建及研发中心升级。预计建成后每年可新增金刚石微粉产量7.5亿克拉,新增金刚石破碎整形料产量4000万克拉,预计5年实现全面达产,达产后总产能将提升87.0%。

风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争风险、公司募投项目进展不及预期风险

黄河旋风(600172):聚焦培育钻石业务,盈利能力持续改善

2021年:超硬材料营收占比超60%,净利润扭亏为盈

(1)聚焦超硬材料主业,超硬材料营收占比超60%。公司2021年营收同比增长8.2%,略有增长,主要系公司聚焦超硬材料主业,积极调整产品结构。分业务来看:①超硬材料主业营收大幅增长,营收占比、毛利率大幅提升。超硬材料营收16.5亿元,同比增长39.0%,营收占比高达62.0%,同比提升13.7pct;毛利率45.1%,同比提升12.8pct,收入增长与毛利率提升主要系培育钻石产品销售的大幅增长,且培育钻石业务毛利率较高。公司战略聚焦超硬材料主业,尤其是培育钻石产品,预计未来超硬材料业务营收占比将进一步提升。②其他超硬相关业务营收稳定增长。超硬复合材料营收1.2亿元,同比增长5.5%;超硬材料制品营收0.3亿元,同比增长36.3%;超硬刀具营收0.2亿元,同比增长23.9%。③建筑机械、金属粉末和其他业务营收同比下降。建筑机械营收0.3亿元,同比减少30.6%。金属粉末营收1.9亿元,同比减少54.9%。其他主营业务营收5.8亿元,同比减少7.1%。

(2)净利润实现扭亏为盈。公司2021年归母净利润同比增长104.4%,实现扭亏。主要系:①高毛利的培育钻石销售大幅增长,收入占比提升,带动毛利率大幅提升10.7pct至30.8%,公司盈利能力大幅提升。②严控期间费用,期间费用率下降2.1pct至23.8%,销售、管理、财务、研发费用率分别为2.2%、6.8%、11.9%、2.9%,同比分别+0.3、-2.0、-0.7、+0.3pct,值得注意的是,财务费用率有所改善,主要系公司控制负债规模,逐步降低财务费用支出。③历史包袱减轻,资产减值损失、信用减值损失、资产处置损失分别为0.7、0.2、0.1亿元,相比2020年同期的2.5、2.1、2.9亿元大幅减少。

2022Q1:营收低于预期,盈利能力继续提升

(1)Q1营收低于预期,全年营收无虞。2022Q1公司营收同比减少4.0%,略有下滑,主要系公司继续聚焦超硬材料主业,其他业务收入有所下滑且受季节性因素影响。展望全年,培育钻石行业景气度高企,根据GJEPC数据,2022年1-3月印度培育钻石毛坯进口金额分别1.5、1.6、2.0亿美元,同比分别增长77.3%、84.4%、157.1%,公司作为培育钻石龙头企业之一,正在积极扩产,预计未来营收将逐季度爬升,全年无需担忧。

(2)净利润大幅增长,盈利能力提升逻辑继续兑现。2022Q1归母净利润同比大幅增长179.1%,盈利能力方面,公司2022Q1毛利率为32.5%,同比、环比分别提升4.8、2.2pct;净利率为4.7%,同比、环比分别提升3.1、4.4pct,盈利能力继续提升。展望未来,随着公司培育钻石产能提升与财务费用改善,公司盈利能力仍将继续改善。

定增扩产培育钻石,控股股东拟全部认购,彰显对未来发展信心

公司拟定增8-10.5亿元用于培育钻石产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款。定增对象为昶晟控股,是上市公司控股股东黄河实业的全资子公司,也是实控人乔秋生控制的企业。实控人乔秋生通过昶晟控股增持上市公司股票,彰显对公司未来发展的信心。本次定增将给公司带来以下改变:

(1)扩充培育钻石产能,提升盈利能力。本项目将增加智能型超大腔体压机500台,年产HTHP培育钻石58.7万克拉,项目建成达产后预计年销售收入为9.7亿元,年均净利润2.4亿元,净利率为24.7%,公司营收、净利润将大幅增长,盈利能力也将进一步提升。

(2)改善公司财务情况,增加经营效益。本项目通过募集资金来补充流动资金及偿还银行贷款项目,缓解公司资金压力,控制付息债务规模,减少财务费用支出,有助于利润的释放,增加公司的经营效益。另外,降低资产负债率,减少公司财务风险。

风险提示:培育钻石需求不及预期;竞争加剧导致毛利率下降。

中兵红箭(000519):中南钻石业绩高增,军工业务仍处于投入期

全资子公司中南钻石为全球超硬材料龙头,培育钻石和工业金刚石带动盈利能力提升。公司旗下包含超硬材料、特种装备以及汽车制造三大业务,2021年营收占比分别为32.0%、58.4%、9.6%,2021年毛利率为43.5%、10.7%、6%,分别+6.14pct、0.82pct、0.24pct。其中2021年超硬材料(培育钻石+工业金刚石)净利润6.57亿元/+60.2%,军工(特种装备+汽车)业务亏损1.71亿元。全资子公司中南钻石是工业金刚石和首饰级培育钻石全球最大供应商。受益于培育钻石和工业金刚石的高景气度,2021年中南钻石营收和净利润24.1亿元/+25.2%、6.57亿元/+60.2%,21年净利率为27.3%/+6.0pct,然而净利率水平较同行力量钻石的48.07%仍有差距。

22Q1净利润预计同增148.1%-189.5%,大幅增强市场信心。22Q1单季公司归母净利润预计为2.4-2.8亿元(21Q1、Q2、Q3、Q4单季业绩0.97、2.30、2.80、-1.35亿元)。其中培育钻石渗透率逐步提升,下游需求旺盛;工业金刚石产品需求旺盛、供给紧张,销售价格上涨明显,2021年至今工业金刚石单晶累计提价幅度预计50%+,2022年初至今多次提价。

中游印度培育钻石进出口数据持续向好,国内外珠宝品牌商陆续布局培育钻石品类。目前培育钻石保持高景气,3月为下游零售的备货淡季,培育钻石毛坯进口金额继续创下单月新高(2022年1月、2月、3月分别为1.53、1.55、2.03亿美元),培育钻石出口净额维持在高位(2022年1月、2月、3月分别为1.22、1.26、1.37亿美元)。下游零售品牌端,除小白光、凯丽希等新兴培育钻石品牌外,豫园股份、周生生、曼卡龙等传统珠宝品牌陆续布局培育钻石业务,有望提升消费者对培育钻石的认知,从而带动国内培育钻渗透率提升。公司在培育钻石产能、产品品质以及技术储备上具备优势,后续有望持续受益于行业需求快速释放。

培育钻石新建产能逐步释放,稳定扩产把握行业机遇。2022年1月,子公司中南钻石实施的“年产12万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目”已完成全部建设内容,达到预定可使用状态,此次投产项目可实现3克拉以上培育钻石批量化稳定生产。根据《河南省2022年补短板“982”工程实施方案》,中南钻石计划拟投资11.5亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022年计划完成投资5亿元。项目落地后产能将进一步提升,带动整体盈利能力提升。

风险提示:培育钻石需求不及预期、竞争加剧毛利率快速下降等

天然钻石承载价值符号,培育钻石拓展功能赛道

天然钻石储量及产量均存在限制,长期价格走势向上:目前已探明并具有开采价值的钻石储备约25亿克拉,如果每年开采1亿克拉,可供开采25年,且主要集中在埃罗沙、戴比尔斯等企业手中,上游属于典型寡头垄断的博弈均衡、估计目前按照储量计算,埃罗沙与戴比尔斯可供变现的储备矿产价值分别在816亿美元和520亿美元。通过交易中心、看货会、鉴定机构等行业特有制度保障了上游端长期维持垄断,整个产业链内各方均倾向于维护现有利益格局。毛坯天然钻石的价格长期抗通胀,中短期价格受供给紧张,疫情后需求复苏而呈现上涨态势。

下游端立足品牌创造溢价,天然钻石是价值符号的优质载体。从目前产业链利润分配角度看,中游的打磨切割行业壁垒低,议价能力弱,可替代性强。但是下游品牌和零售商可以通过门店和营销的扩张逐渐梳理直面消费者的品牌,相对于消费者的信息优势明显,达到高端消费的利润水平。消费者角度,天然钻石由于本身不具备使用价值,而契合于婚庆本身的契约属性,具有奢侈品属性。在女性劳动参与率适中(55%-60%)的国家,只要经济保持增长,天然钻石消费会持续增长。

培育钻石上游不存在产能限制,更适合于细分功能赛道。同样物理属性并不代表同样的商品属性,特别是在高端消费领域。培育钻石的工艺技术已经非常成熟,产品质量可以超过天然钻石,但由于上游还具有扩产的经济利益驱动,零售和批发价格相对于天然钻石会继续分化。培育钻石在彩色钻石、纪念钻石、高新技术材料等领域具有比较优势,产业链的定位应该清晰的与传统珠宝有所区分。在悦己消费属性下,与一部iPhone或者一次轻奢购物类似的消费类似,标准克拉钻的价格在5000-10000之间会比较合理。

投资建议:我们认为天然钻石由于资源的稀缺性和产能释放的节奏,其价格会保持稳定上行的趋势,其天然属性是价值的基础,整个产业链都会倾向于维护现有的利益格局,在婚庆领域及非婚庆的奢侈品档次领域会长期占据主导。建议关注:周大福、迪阿股份、周大生。同时在终端构建悦己消费理念的培育钻石品牌也值得关注,建议关注:豫园股份。

风险提示:1.新发现天然钻石矿区对供给端影响;2.天然钻石资源枯竭后,对于产业链利益格局的重塑可能影响品牌溢价。

培育钻石,天然钻石的颠覆者?

•培育钻石产业目前处于什么阶段?培育钻石是人工模拟天然钻石生长环境下合成出来的钻石,以HTHP法(高温高压)和CVD法(化学气相沉淀法)合成为主。培育钻石为真钻,与天然钻石具备几乎相同的物化特性,二者共用4C认证标准,国际权威鉴定机构IGI、GIA等已出具鉴定证书。培育钻石价格优势明显,零售价仅为天然钻石的20%-35%。目前培育钻石处于导入期,2019年全球培育钻石毛坯产量达600万克拉,占比约4%,相比2018年增长3倍+。

•从消费者和品牌视角,培育钻石的崛起路径是什么?对于培育钻石,消费者端仍存较大争议,由于天然钻石具备奢侈品和情感双重属性(培育钻石奢侈品属性偏弱),短期来看中高端/高端钻石消费市场仍将由天然钻石占据。我们认为培育钻石的崛起路径如下:1)在婚恋市场,与天然钻石错位竞争,通过高性价比和更大克拉在中低端消费市场取得突破,天然钻石由于形成条件极为苛刻,毛坯钻2克拉(对应成品裸钻0.7克拉)以上占比仅为7%,培育钻石则可以轻松实现1-3克拉裸钻;2)饰品领域,传统钻石巨头De Beers已经推出培育钻石饰品品牌Light Box,凭借丰富的异形钻设计、彩钻、高性价比等开拓饰品市场。

投资建议:培育钻石目前处于快速发展阶段,我国占据了全球培育钻石近半产能,技术路径以HTHP高温高压方法为主,当下上游产能偏紧张,投资顺序为:产能领先制造商/设备提供商>技术领先制造商>率先占领用户心智的培育钻石品牌商。A股相关标的:力量钻石、中兵红箭(中南钻石)、黄河旋风、国机精工。

风险提示:培育钻石需求不及预期、上游制造商利润率下降等

力量钻石(301071.SZ)

力量钻石(301071.SZ):快速崛起的培育钻石制造商

力量钻石作为国内新兴的培育钻石的生产商,有望充分受益于培育钻石市场的快速成长,我们认为公司的两大核心看点是:1)培育钻石市场下游需求旺盛,当下上游供给有限,公司销量随产能投放迅速增长确定性高。培育钻石作为成本远低于天然钻石的真钻,受益于市场认证体系逐步成熟、头部珠宝品牌积极布局,市场已进入快速导入期。2)随着大颗粒培育钻石的产量及销量占比不断提升,在产能稀缺阶段,公司毛利率仍有提升空间。

公司营收近年稳步增长,1H21营业收入与归母净利润同比+125%、+327%。力量钻石营业收入在2017-2020年期间增长平稳, CAGR达20.0%,受益于培育钻石业务的爆发增长,1H21营业收入亮眼,仅上半年收入即高达2.18亿元,接近2020年2.45亿元的全年收入。

公司毛利率、净利率在1H21受益于高毛利率培育钻石业务占比的迅速提升实现大幅提升,分别达到65.2%、49.5%。培育钻石的毛利率在2018年迅速下降,随后上升趋势明显,2020年高达67%,成为毛利率最高的业务。2018年,金刚石微粉的毛利率从2017年的53%升至55%,2019年开始逐渐下降,2020年下降至40%。金刚石单晶业务的毛利率相对较低,2020年为39%。

风险提示:培育钻石需求不及预期、竞争加剧毛利率下降等

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