摘要：2021-10-30东方证券股份有限公司唐子佩,孙嘉赓对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券2021年三季报点评：大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估》，本报告对广发证券给出买入评级，认为其目标价位为26.06元，...
2021-10-30东方证券股份有限公司唐子佩,孙嘉赓对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券2021年三季报点评：大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估》，本报告对广发证券给出买入评级，认为其目标价位为26.06元，当前股价为20.12元，预期上涨幅度为29.52%。
广发证券(000776)
核心观点
ROE保持行业前列，资管收入占比大幅提升。1）公司21年前三季实现营业收入268.71亿元，同比+25.49%，实现归母净利润86.41亿元，同比+6.15%。2）公司前三季实现年化ROE11.39%，保持行业前列。截至21Q3，公司权益乘数较年初提升0.08至3.69。3）资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比（剔除其他业务）分别为33%、27%、23%、16%、2%。
大资管业务一枝独秀同增56%，市场高活跃度助推经纪两融双双增长。1）受益于公司控股子公司广发基金的持续业绩增量，公司21年前三季实现资管收入73.51亿元，同比大幅+56%，成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一；此外，另一参股公司易方达基金助其实现直投收入9.38亿元，同比增长136%，公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2）受益于A股市场“万亿”成交额的常态化，前三季公司实现经纪收入60.09亿元，同比+20%。3）截至21Q3公司融出资金969亿元，较年初进一步增加12.42%。受益于此，前三季公司实现利息净收入36.89亿元，同比+21%。
自营表现不尽人意，投行业务有望实现逐季复苏。2）截至21Q3末，公司自营资产规模2093亿元，较21前三季末高位时的2200亿元下滑5%。21年前三季度公司实现自营收入50.75亿元，同比下滑19%。考虑到公司的新任管理层出身广发基金，期待后续公司自营板块有望显著改善。3）前三季公司实现投行收入3.43亿元，同比-42%。虽然公司投行业务资格恢复已过半年，但是余威犹存，我们认为公司投行业务大概率将逐季复苏，有望于明年显著改善。
财务预测与投资建议
我们预测2021-2023年BVPS为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP分部估值：1）大资管用可比公司PE估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应932亿元；2）其他分部按1xPB估值作为保底，对应1054亿元。合并价值1986亿元，维持目标价26.06元，维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.12；证券之星估值分析工具显示，广发证券（000776）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
